伊利股份(600887)回购彰显管理层信心，公司利润有望显现
高价回购彰显管理层信心，股权激励将有效提升核心管理层地位。 本次回购价远高于目前伊利股价( 4 月 8 号收盘价为 28.62 元/股)，体现了管理层对公司长期内在价值的坚定信心。潘总回归后组合拳线路清晰，高价位、高增长阶段将启动新一轮限股，据公告披露，本次回购股份将全部用作后期实施股权激励的股票来源，而股权激励能够集中目前较为分散的股权结构，以潘总为首的管理层凝聚力将得到进一步提升，公司治理结构得到进一步优化。
对公司信心的背后是对整个乳业的信心，两强逻辑不同，蒙牛也将受利，双寡头格局显现。 本次回购计划不仅彰显伊利管理层对公司的信心，更是显现了公司对乳制品行业未来发展的一个坚定信心。两强逻辑不同，伊利在于收入端的稳定性，蒙牛在于净利率的修复，因此蒙牛不会受到负面影响，两强双龙头格局稳固。
19 年大势已成，两强利润均有望显现。 我们长期观点始终不变，从历史来看， 18 年将是所有负面因素最集中的一年，未来大概率伴随变量转向积极，两强将有更好的估值和 EPS 空间。 我们依然维持前期行业报告《 这是最坏的时代，也是最好的时代——乳业双龙头历史复盘，未来应该何去何从》中的观点：( 1) 19 年两强收入争夺战力度预计同比略降温，但并不会显著降温；( 2)收入端争夺略降温意味着 19 年费用率有一定宽松空间；( 3)预计两强净利率 19 年二季度有望得到提升。
盈利预测
假设公司按照最大比例回购( 5%) 且于 2020 年开始实施股权激励，我们将对估值模型中权益以及现金部分进行调整，同时 20 年管理费用率由于股权激励费用的增加会有所上升，因此我们调整盈利预测为： 预计 2019-2021年 营 业 总 收 入 分 别 为 898.2 亿 /1002.9 亿 /1108.2 亿 ， 同 比+12.9%/+11.7%/+10.5%，归母净利分别为 73.1 亿/81.2 亿/92.9 亿，同比+13.5%/+11.0%/+14.4%。 对应 EPS 分别为 1.20 元/1.34 元/1.53 元，目前股价对应 19/20/21 年 PE 分别为 24X/21X/19X，维持“买入”评级。
风险提示
原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧
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