金禾实业(002597)具备产业链一体化优势的甜味剂全球龙头，持续看好公司成长能力
公司概况：公司主营包括基础化工和精细化工，其中基础化工业务主要产品包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、三聚氰胺等，公司凭借产业链延伸、区位、技术优势在华东地区占据了重要的市场份额。近几年公司深耕精细化工领域，凭借低成本下快速扩张的能力，目前已成为安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品的全球最大寡头，掌握行业定价能力。与此同时公司16年进入三氯蔗糖领域，经过3年的产能持续扩张已成为全球产能第二大的企业，未来凭借规模、成本、渠道的优势有望在三氯蔗糖上复制安赛蜜的成功。
国内稀缺的化工产业链一体化公司，看好公司长期成长能力：近期盐城重大爆炸事故影响深远，可能将使得精细化工行业面临新一轮供给侧改革，公司安赛蜜(及原料双乙烯酮)、三氯蔗糖产品的竞争对手大部分都集中在江苏地区，此前部分企业就因环保、安全问题受过整顿处罚，我们判断此次江苏省铁腕整治下，江苏地区化工企业产能可能都将受到影响，并且未来新增产能将会难上加难，三氯蔗糖成本较高、规模不具备优势、环保不达标的企业可能将面临彻底退出的局面，行业整合进度可能会超市场预期。公司基础化工与精细化工两大板块已经形成了较好的良性互动关系，具备了关键原料自给的能力，是国内稀缺的能够实现产业链一体化的公司。
定远项目有望再造一个金禾，打开公司成长空间：17年公司与定远县人民政府签订业循环经济产业园项目框架协议书，拟投资建设糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等产品，预计将于19年下半年投产，我们认为定远项目将带动金禾进入下一轮的成长，全产业链的布局有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展。
盈利预测与投资建议：我们预计公司19~21年的营收分别为49.28、62.82和73.03亿元，归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元，对应EPS为1.54、2.06及2.43元/股，对应19年、20年和21年分别为13.3、9.9和8.4倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势，公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位，新增精细化工项目投产后公司整体周期属性将进一步减弱，估值具备提升空间。我们给予公司目标价30.9元/股，对应2020年15倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
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