中国联通(600050)4G深化5G播种，混改推进效率提升
业绩符合预期，维持“增持”评级。公司发布2018年度业绩公告，全年实现营收2637亿元，同比增长5.9%；归母净利润40.8亿元，同比增长858.3%。经营情况持续改善。我们继续看好公司受益4G深化和5G建设，竞争力提升，维持2019-2021年EPS预测为0.19/0.26/0.37元，维持“增持”评级，目标价8.4元。
混改持续推进，借力外部资源，经营效率提升。我们认为混改仍将是公司未来主要看点之一。公司加强与BATJ、滴滴等合作，2I2C用户全年净增4400万户，总数约9400万户。在视频内容、云计算、大数据、物联网及AI领域与业内优秀企业合作，以轻资产模式加快业务拓展。云南分公司探索的混改新模式，具备推广条件，会在更大地区范围进行推广。
补强4G网络，深化互联网转型，持续模式创新。公司大力推进4G低频重耕，此前启动的41.6万LTE基站招标为近年来最多，将有效弥补短板。同时公司打造专属的互联网化产品，全面推广腾讯王卡、冰激凌等产品创新，持续改善用户体验。2018年公司4G用户净增4505万户，总数达到2.2亿户，4G用户市场份额同比提高1.3个百分点。我们认为，低频重耕用较低成本提高覆盖广度，最大化利用频谱资源，为5G、物联网发展打下坚实基础。
合理布局5G，股权激励推动，即将进入发展快车道。公司2018年资本开支为449亿元，较原预算500亿节约10%，符合我们对5G前期资本投资一定幅度的降低的判断。同时，中国联通已经在17个城市5G开展示范和试点，并将根据测试效果及设备成熟度，适度扩大试验规模。公司已经明确当前主要推进NSA组网，2019年580亿资本开支中60-80亿是用于5G试验。结合3G/4G时代的发展经验，我们判断，在5G牌照发放初期，随着车联网、AR/VR等5G应用场景拓宽，流量增长和高附加值服务创新落地，将带动ARPU值提升，叠加用户数量增加，将实现业绩快速增长。公司2018年发布的首期限制性股权激励方案，解锁条件为2018-2020年ROE分别为2%、3.9%、5.4%，同比持续增长，会激活公司动力，推动中国联通进入发展快车道。
风险提示:5G资本开支压力增大；携号转网政策导致行业竞争加剧。
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