克来机电(603960)汽车电子自动化龙头，内生外延快速成长
投资逻辑
基因纯正的汽车电子自动化方案商。 公司创始人是国内第一批机器人自动化教授专家， 20 年专注机器人领域，依托技术优势打破国外垄断，抓住汽车电子自动化浪潮，深度绑定博世系等头部客户带来业绩快速增长。 2018 年营收 5.83 亿元( 主业同比 24.40%，并表后同比 131.51%，)，归母净利 0.65亿元(同比 32.31%)， 成长为国内领先的汽车电子柔性自动化供应商。
汽车电子占比提升抵消汽车市场下滑， 公司是国内细分龙头。 虽然中国及全球汽车销量增长停滞， 但受益电动化、智能化趋势，汽车电子价值占比持续提高。汽车电子被博世等巨头主导，近年来业绩改善直接带动自动化投资需求，预计 2020 年中国汽车电子自动化市场 285 亿元，全球 665 亿元； 汽车电子是机器人自动化优质领域，供应商赢者通吃，公司依靠技术和服务优势成为国内细分龙头。
内生增长叠加外延并购， 业绩向上动能强劲
内生：绑定博世系，共襄新能源汽车盛宴。 公司是联合电子关键设备最大供应商，随着国产化率提升、核心层设备渗透，还有 2 倍业务空间( 4-5 亿收入上限)；公司是博世全球亚洲唯一关键供应商， 2018 供货初年签订近亿元订单，打入其 ESP、 iBooster 等核心新能源汽车电子部件，业务成长空间大；另外公司项目单价不断提高使得成长逻辑更加通畅，正募资扩产带来 2亿元产能增量，支撑业绩扩张。
外延：并购上海众源，延伸业务链、增厚业绩。 一方面大众系合资车份额持续提升， 2019 年预计销量维持稳定，众源绑定大众系叠加国六标准推行红利，业绩增长可期；另一方面公司与众源市场协同( 客户交叉共享)、生产协同( 帮助众源低成本扩产)，形成 1+1＞2 效应。
投资建议
公司自动化基因纯正、 技术实力深厚， 是国内汽车电子自动化稀缺龙头。 未来联合电子和博世全球业务齐发力，内生增长强劲； 叠加收购国内高压燃油分配器领导者上海众源，外延进一步增厚业绩、完善产业链。 预计 2019-2021 年 EPS 为 0.714/0.924/1.200 元， 对应市盈率 46.7/36.1/27.8， 给予“增持”评级。
风险提示
汽车电子自动化市场需求不及预期； 客户集中风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利水平下降风险
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