卫星石化(002648)项目投产公告点评：PDH二期顺利投产，保障2019年业绩增长
事件：
2 月 13 日，公司发布公告，卫星能源 45 万吨 PDH 二期项目顺利开车，运行稳定，产能基本达到满负荷。
点评：
PDH 二期顺利投产，保障 2019 年业绩增长。
PHD 二期顺利投产，公司丙烯产能增加 45 万吨到 90 万吨。 PDH 的单吨盈利能力在 1000 元/吨左右，二期的顺利投产将保障公司 2019 年的业绩增长。
两套 PDH 装置将是公司迈入 C2 行业和提升 C3 综合竞争力的基石。我们判断由于丙烷供应和定价的特性， PDH 的盈利能力在未来几年将维持，能够为公司提供源源不断的现金流。
丙烯酸盈利好于市场预期。
由于 2018 年底，江苏三木 16 万吨和山东诺尔 8 万吨的丙烯酸产能的投产， 市场对丙烯酸行情期待较低。从 2019 年 1 月份的价差数据来看，环比2018Q4，丙烯酸价差-304 元/吨，丁酯和酸价差-80 元/吨；但同比 2018Q1，丙烯酸价差+629 元/吨，丁酯和酸价差+99 元/吨，丙烯酸的盈利情况好于市场预期。我们认为虽然中国丙烯酸行业产能扩张较快，但丙烯酸全球需求的增长承担了中国丙烯酸产能的扩张。
此外，公司 36 万吨丙烯酸及酯的扩产项目也已经按计划展开。 到 2019年底，公司将拥有从 90 万吨 PDH 到 45 万吨聚丙烯、 66 万吨丙烯酸和 75万吨丙烯酸酯、 15 万吨 SAP、 22 万吨双氧水的完整 C3 全产业链， 在 C3板块成本和竞争力具有显著优势。
C2 历史性机遇的先驱者， 项目回报高值得期待。
我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来 3 年最大的看点，卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。
乙烷裂解制乙烯的价值利用了北美页岩油气革 命后激增的乙烷资源， 以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。 我们预计乙烷裂解制乙烯的单吨净利在 2000 元以上， 125 万吨装置利润近 25 亿元。而且装置流程简单、技术成熟， 主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的途径。
目前中美贸易 摩擦在产生积极的变化， 对公司项目的不确定性风险在减少。 而原料乙烷和产品乙烯方面，我们判断乙烷价格大幅上涨风险不大，而2022 年后乙烯周期又将企稳。我们预计该项目 80%权益的年利润预期在 40亿左右，是公司 2018 年利润的 4 倍， 项目回报高，值得期待。
项目进度方面，目前公司已于 2019 年 1 月顺利拿到连云港轻烃裂解项目环评批文。
维持“买入”评级，维持目标价 15 元。
我们维持公司 2018-2020 年 EPS 为 0.92 元、 1.28 元和 1.43 元，当前股价对应 PE 为 12/9/7 倍。维持“买入”评级并维持目标价 15 元。
风险提示：
PDH 价差收窄的风险； 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险；丙烯酸景气度下行的风险。
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