银漫矿业逐步放量，铸就矿产白银龙头。 2016 年， 公司收购银漫矿业和乾金达矿业 100%股权，其中银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大单体银矿，通过技改后，年采选白银 210吨，亦是国内最大白银生产矿山。矿区圈定工业矿体共 214 条，矿区内保有资源储量 6360.22 万吨，其中银金属量 10172.36 吨，据此公司成为国内当之无愧的矿产银龙头；
2019 年增量主要看乾金达和天通， 2020 年增量看银漫矿业二期。 公司旗下锡林和融冠矿业主要品种是锌铁，预期产量保持稳定； 银漫矿业技改完成后，保持 210 吨/年银金属产量，预期二期工程将在 2020 年贡献增量； 2019 年增量主要来自乾金达矿业投产和天通矿业产能的提升， 两者满产产能都是 30 万吨/年；赤峰荣邦和锐能矿业也将走上正轨，矿石处理量预期 30 万吨。综合考虑，我们预期 2018 年金属产量： 铅 0.52 万吨、 锌7.2 万吨、 白银 210 吨、 铜 0.4 万吨、 锡 0.7 万吨、 锑 0.2 万吨、铁 55 万吨； 2019 年金属产量： 铅 1.9 万吨、 锌 10 万吨、 白银360 吨、 铜 0.45 万吨、 锡 0.7 万吨、 锑 0.2 万吨、 铁 60 万吨。2019 年增量品种来自银铅锌，尤其是白银，产量增速 70%， 如果叠加银价上行， 更加有利于公司业绩的提升；
白银有望进入大牛市，给予 “买入”评级。 2019 年，我们预计美国经济边际放缓，美元整体进入加息周期尾声，美元走弱是大概率事件，加上金银比处于 20 年来高位，有望逐步回落，银价有望进入大牛市。 公司白银产量不断提升， 2019 年矿产银产量约为 360 吨， 产量居于行业第一位，叠加银价走牛，我们预期公司业绩弹性较大。综合考虑，我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.41/0.58/0.73 元， 对应当前股价的 PE 分别为12.3/8.6/6.8 倍， 整体估值较低， 行业内公司 PE 最低， 给予 “买入”评级。
风险提示:公司矿山产能投产不及预期；产品价格超预期下跌
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