Q4终端销售有所放缓，预计全年营收增速10%左右。2018年1~9月公司营收/归母净利润分别同增13%/70%至48.9/2.8亿元。Q4以来受宏观经济及去年高基数影响，各品牌同店增速均放缓，经测算Q4整体零售额与去年同期相比基本持平。开店有所加速，根据我们判断Q4净开店100余家，预计全年净开店300+家。线上销售增速高于线下，双十一当天实现GMV8.18亿元(yoy2.25%)。根据我们推断公司全年营收增速在10%左右。
PB男装/乐町表现较好。全年来看各品牌表现出现分化，PB男装/女装为收入主要贡献品牌(前三季度收入占比35%/38%)。从运营情况来看，PB男装与乐町表现优于PB女装。PB男装在TOC模式管理下运营能力提高；乐町在渠道调整后同店有所增长，目前收入占比较小(12%)，期待后续增长发力。童装表现可圈可点，根据我们测算MiniPeace收入有望超过10亿元，MG仍在孵化培育中。
TOC模式助推库存优化，人员精简提升效率。公司通过打造TOC运营管理下“以销定产”的快反模式，积极反应终端需求，提升售罄率与盈利能力，在销售环境欠佳的情况下能优化库存管理。目前该模式已在男装运行成熟，男装库存管理高效，正在积极向女装推进，预计实施完成后能有效提升品牌运营效率。同时公司计划于2019年对人才进行精简管理，进一步提高公司管理效率。
大股东溢价接手小非减持股份，并推出股权回购计划，彰显公司长期发展信心。公司公告小非股东Proven将其间接/直接持有的19.69%股权转让给太平鸟集团全资子公司宁波鹏沨及宁波鹏灏(其中10.92%的股权以20.37元/股的协议价转让)。同时计划于通过股东大会日起6个月内以集中竞价的方式回购股份，金额为5000万元至1亿元，以价格上限25元/股和金额上限1亿元计算，回购数量不超过400万股，占总股本比例0.83%，目前该回购计划已通过股东大会并完成第一次回购。
投资建议：公司作为多品牌全品类时装公司，品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建促进业绩增长。综合考虑终端销售情况，调整2018/2019/2020年净利润预测至5.58/6.60/7.67亿元，现价18.79元，对应2018年PE16倍，考虑到目前公司估值水平及整体市场环境，调整评级至“增持”。
风险提示：宏观经济下行风；终端销售遇冷；门店拓张不及预期。
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