收入端： 今年收入目标实现压力不大， 明年目标预期与今年持平。公司坚持发展核心三大品类：酱油、蚝油、酱。 1) 分品类看， Q4延续前三季度收入增长态势，全年酱油有望实现增长 15%+增长，蚝油 20%+增长，酱类个位数增长。 展望全年，公司完成全年 16%增长目标压力不大。 2)明年来看， 公司暂无提价计划，公司内部机制完善，在经济下行压力下依旧能有较好表现，基于对行业和公司判断，我们认为明年收入增速预期与今年持平。
成本端： 全年成本压力不大，明年成本预期小幅下行。 公司原材料包括黄豆、白糖、食盐、面粉、包装物等，其中原材料占比 55%(20%黄豆， 10%+白糖， 10%+食盐， 10%+面粉)，包装物占比 45%(纸箱、玻璃瓶、 PET 瓶、盖子)。 1) 今年来看， 黄豆方面， 公司期货锁定全年用量，按季度锁定黄豆价格， 整体来看成本压力不大， 纸箱方面，环保影响渐渐消除， Q4 以来价格不断下行，整体来看今年成本压力不大。 2) 明年来看， 大豆方面， 一方面国内政府加大对豆农的补贴力度，预期明年豆价变动幅度较小，另一方面， 公司将继续锁价， 维持大豆采购成本的稳定， 纸箱方面， 纸箱价格下行趋势有望延续， 总体来说， 明年原材料及包装物成本有望呈现小幅下行趋势。 3)展望未来，受益于产品结构的优化、 产能技改带来生产效率的提升，公司毛利率有望持续提升。
费用端： 销售费用率小幅增加， 为产品销售奠定基础。 销售费用中，物流占比 50%，工资占比 10%，促销费用占比 20%，品牌宣传费用占比 20%。 上市以来，公司不断逐步加强销售费用投放，提升自身品牌力建设， 2014-2017 年公司销售费用率从 10%增长到 13%。 未来我们认为公司销售费用率将逐年小幅提升， 为产品销售奠定基础。
未来展望： 短看渠道深耕，长看品类扩张。 公司作为调味品龙头，通过产品、品牌、渠道优势，构筑了强大的竞争壁垒。中短期来看，公司通过加大营销、与经销商利益绑定等方式深耕渠道， 市场份额持续提升。长期来看，多品类发展为行业趋势，公司所处行业空间不断打开，目前公司已涉足酱油、蚝油、酱、醋、料酒等品类，未来品类扩张路线有望继续推进。
盈利预测和投资评级：维持增持评级。 预计公司 2018-2020 年 EPS合规声明 分别为 1.58 元、 1.92 元、 2.30 元，对应 PE 分别为 43X、 36X、 30X，维持“ 增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题。
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