类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2018-10-08
投资逻辑
政策、消费趋势与“一核两翼”战略共振:国家政策频频鼓励中医药发展,《“十三五”中医药科技创新专项规划》提出,“形成国际知名品牌1~2个”,多年雄踞中医药外贸单品种出口第一位的片仔癀极具机遇。
行业:上游原料储备充足,下游客群巨大
上游:公司目前麝香战略库存供给公司生产5年以上,且公司人工养殖为辅,进行天然麝香开源。下游:肝病大国+酒精代谢基因缺陷,保肝人群超2亿,需求量巨大。
核心品种:护城河深厚,拓展更多市场
五百年传承+双绝密+可使用天然麝香,重重护城河守护“国宝秘药”。“二次开发”深挖价值:临床研究证实保肝护肝等功效,且公司加大研发投入拓展更多适应症,以现代科学证实临床价值和作用机理,拓展更多空白市场。
营销改革量价齐升:片仔癀历史上提价温和,价格年化复合增速与食品CPI持平,仍有提价空间;公司与央视等权威媒 体合作擦亮品牌,通过片仔癀国药堂VIP线、经销商线、零售线进行销售,今年新拓展片仔癀体验馆、医院学术营销,有望量价齐升。 日化拓展大健康:化妆品底蕴深厚并计划香港上市,日用品携手家化推广片仔癀牙膏,为主业提供补充。
商业流通:片仔癀宏仁在福建流通规模居前,有助于公司产品进一步放量。
投资建议
在消费升级、政策鼓励中医药龙头的背景下,公司通过“二次开发”深挖产品价值,通过营销改革擦亮品牌、拓展体验馆等新渠道,使“国宝秘药”为更多人所知、为更多人所用,预计全年销量增长35%以上。同时公司日化保持较快增长,并布局商业流通为补充,支持公司可持续发展。我们看好片仔癀的稀缺价值,首次覆盖给予“增持”评级。估值我们预计公司2018-2020年EPS为1.81/2.50/3.30元,对应PE为56/40/30倍。
风险
销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;产品提价导致客户流失;二次开发低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;高估值风险。
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