2018年08月10日 安信证券 周泰
事件： 8 月 8 日，露天煤业发布 2018 年半年报。其中， 公司上半年实现营业收入为 42.64 亿元，同比增 2.5%；归母净利为 11.77 亿元，同比增 11.93%。
点评：
半年度业绩持续改善， 符合预期： 其中， 据公告， 公司 2018 年上半年实现主营收入 42.64 亿元，同比增 7.05%；实现主营成本 21.48 亿元，同比增0.85%；实现毛利 21.16亿元，同比增14.19%；实现毛利率 49.63%，同比增加 3.10 个百分点；归母净利实现 11.77 亿元，同比增 11.93%。此外，公司报告期内管理费用实现 1.19 亿元，同比增幅 93.93%，主要原因一是根据《中共中央组织部、财政部、国务院国资委党委、国家税务总局关于国有企业党组织工作经费问题的通知》(组通字[2017]38号)规定，从 2018 年开始提取党建经费所致；二是托管相关资产影响公司职工薪酬等费用同比增加。 公司业绩符合我们的判断，业绩持续改善的原因为公司煤炭销量与煤炭综合售价同比增加以及售电量同比增加所致。
二季度毛利润同比增 19.48%， 归母净利润同比增 22.48%： 据公告，公司二季度实现主营收入 19.62 亿元，同比增 8.15%，环比降 14.80%；主营成本实现11.16亿元，同比增 0.90%，环比增 8.03%；毛利实现8.46%，同比增19.48%，环比降 33.37%；归母净利实现 4.27亿元，同比增 22.48%，环比降 43.08%。我们认为公司二季度业绩环比下降与露天矿生产习惯有关，同比提升的原因为受益煤炭价格上涨。考虑公司在一季报披露二季度归母净利有望提高 10%-25%，所以公司二季度业绩符合预期。
上半年煤炭业务量价齐升，降本增效： 根据公告，公司上半年煤炭业务实现主营收入 35.06 亿元，同比增 6.42%，煤炭业务主营成本实现17.53 亿元，同比增 0.50%，煤炭业务毛利实现 17.53 亿元，同比增13.08%。我们认为煤炭业务利润改善的原因主要为量价齐升，降本增效。其中，根据公告，公司上半年煤炭产量实现 2503.22 万吨，同比增1.03%；煤炭销量实现 2510.92 万吨，同比增 2.08%；吨煤收入实现 139.61元/吨，同比增 4.25%，吨煤成本实现 69.81 元/吨，同比降 1.55%。
上半年电力业务业绩改善，主因产销量增加和度电成本下降： 根据公告，公司上半年电力业务实现主营收入 6.74 亿元，同比增 7.82%，电力业务主营成本实现 3.69 亿元，同比降 0.23%，电力业务毛利实现3.05 亿元，同比增 19.52%。我们认为电力业务利润改善的原因主要为产销两旺和度电成本下降。其中，根据公告，公司上半年电力产品产量实现 291716.68 万千瓦时，同比增 9.44%；电力产品销量实现 264329.45万千瓦时，同比增 9.19%； 度电收入实现 0.2550 元/度，同比降 1.25%，度电成本实现 0.1397 元/度，同比降 8.63%。
预计全年煤炭价格中枢有望不断抬升，公司业绩有望不断改善： 考虑 2018 年供给端不断收缩，需求表现良好，价格中枢有望不断抬升。公司作为蒙东褐煤龙头，有望受益价格上涨，业绩或将持续改善。
投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 13.00 元。我们预计公司2018 年-2020 年业绩持续改善，归母净利分别为 20.47 亿元/21.95 亿元/21.64 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.34/1.32；维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 13.00 元，折合 10X 市盈率。
风险提示： 煤炭价格大幅下跌
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