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中材国际:17年业绩预增公司迈入快速增长期

中材国际 600970

研究机构：广发证券分析师：姚遥撰写日期：2018-01-31

17年归母净利同比大增80%-100%,业绩迈入高增速阶段

公司预计17年归母净利9.20-10.22亿元,同比增加80%-100%.中值9.71亿,符合预期,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增16%/63%/58%/628%-996%,Q4净利大幅增长;扣非净利6.10-7.56亿元,同比增加110%-160%,中值6.83亿,主业内生增长动力强劲。17年ROE预计为12.3%-13.7%,同比增长5%-6%,盈利能力显著提升。此外.17年业绩可能包含近3亿汇兑损失,若排除该项影响公司业绩有望接近历史盈利高点。公司业绩增长主要由于:1)公司加强经营管理以及环保、生产运营管理等业务结构不断优化,综合毛利率提升,截止2017三季报,毛利率为历史最高(17.3%):2)天津公司、中材建设个别高毛利率项目收尾结算,成都院项目(埃及6x6000tpd熟料水泥生产线EPC总包工程,合同额10.53亿欧元)进入执行高峰。’非经常性损益合计约2.71亿,已考虑商誉减值影响,其中:1)东方贸易转回减值准备6460万元:2)装备集团处置控股子公司股权确认投资收益4555万元:3)安徽节源业绩承诺补偿款约10302万元:4)政府补助及其他约5765万元。公司盈利能力不断提升,订单大幅增长,业务结构逐步优化,公司主业回暖态势明确,业绩有望迈入高增速阶段。

四季度工程建设和环保业务表现抢眼,全年新签订单额创近年新高

公司17年Q4新签订单额92.9亿元,同比增长226%,其中工程建设和环保订单表现抢眼,同比增长317%和507%。17年全年新签合同额为358.8亿元,同比增长2g%,创近年来历史新高,绝对额为2016年营收的1.9倍,为未来公司收入增长提供了有效支撑。分行业来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理全年新签订单额为259.5亿/37.1亿/24.6亿/35.4亿,同比增长23%/16%/41%/122%。从占比来看,公司持续推进工程多元化,17年前三季度多元化工程占比提升至21%(16年同期为3%):17全年生产运营管理提升至10%(16年为6%),EPC+运营模式拓展逐步见效;环保占比7%(16年为6%),预计主要来自安徽节源和中材环境的订单增长。

公司主业逐步圃暖同时受益两材重组,整体盈利有望进一步提升

从订单情况看,公司传统工程主业逐步回暖,预计主要得益于“一带一路”区域建设对新增水泥产能的需求、公司工程多元化战略和国内水泥窑改造的需求提升。而新集团提出海外发展“六个一战略”,集团公告承诺3年内尽快解决同业竞争问题。

两材合并技术与资源优势互补,水泥窑协同处置危废业务迎来新机遇

公司子公司中材环境是合并后的中建材集团内最为成熟的掌握水泥窑协同处置危废技术的公司。“两材”合并后,中建材丰富的水泥窑资源和全方位的布局叠加公司在处置危废业务方面多年的设计和建设经验,两者在技术和资源上互为补充,将形成业务高度协同的一体化产业链优势,公司水泥窑协同处置危废业务将迎来发展新机遇。

公司发展战略明确,17年订单大幅增加,业绩有望进入快速增长期

公司发展战略明确,未来公司将受益于多重刺好共振:1)公司主业回暖,17年业绩实现大幅增长:2)新签订单创近年新高,工程建设和环保业务表现抢眼,业务结构比例不断优化调整,整体盈利能力进一步提升:3)两材合并后技术与资源优势互为补充,水泥窑协同处置危废业务将成为公司长期增长动力:4)股权激励绑定核心员工利益。我们继续看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.80、0.98元,对应18年PE13.6倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

风险提示:订单落地和转化不及预期;新业务开展低于计划;海外地区经济情况不佳:国内外水泥投资加速下行。