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隆平高科:收购联创种业、携手中国化工 玉米产业布局进一步完善

隆平高科 000998

研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2018-03-22

事件:公司公布发行股份购买资产预案,拟通过非公开发行股份的方式购买王义波、彭泽斌、陆利行等45位自然人合计持有的联创种业90%股权,发行价格为22.92元/股,标的资产价格为13.87亿元。联创种业在利润补偿期间的预测净利润数额分别为2018-2020年分别不低于1.38、1.54和1.64亿元。

同时,公司与中国化工农化拟共同出资设立先隆生物科技有限公司,经营玉米种子业务。双方将各出自5000万元,分别占合资公司股份50%。

联创种业:玉米种企的一匹黑马。联创种业成立于2005年,是专业从事农作物新品种研发、生产和销售并具有“育、繁、推一体化”的种子经营企业。公司拥有丰富的玉米种质资源和研发成果,截至2017年7月,公司自主研发通过国家和省级审定玉米新品种34个,其中通过国家审定13个、5省以上审(认)定5个;申报植物新品种保护73项,其中已获植物新品种权44项。目前公司产品主要分为三个品系:联创、中科和裕丰系列。

联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势。研发方面,公司创始人王义波是业内有名的育种专家,曾主持完成了全国第5大玉米杂交种郑单14号、第4大玉米主栽品种中科11号等品种的育成。公司一直十分注重科研的投入,历年以来的研发投入比保持在5%以上,远高于同行业上市公司。研发的高投入带动了品种的高产出,仅2017年,公司就有8个品种通过审定,其中6个品种通过国审。品种方面,公司的主推品种“联创808”、“裕丰303”和“中科玉505”凭借高产、抗性好等优势在黄淮海地区销售火爆,带动公司业绩在玉米种子行业整体低迷的背景下实现逆势增长,2015-2017年实现净利润分别为0.17、0.53和1.22亿元。随着2018年玉米种子行业的整体回暖,我们预计公司2018年的玉米销量仍将维持较高的增速。营销方面,公司具有专业的销售团队,营销网络遍及全国21个省(市、区),通过渠道的不断下沉和渠道利润的提升,公司新品种在黄淮海玉米主产区具有较强的竞争优势。

携手中国化工农化成立子公司,玉米研发及技术创新再上台阶。中国化工农化作为中国化工集团的全资子公司,是全球第一大农药、第三大种子公司。其子公司先正达拥有丰富的种质资源、雄厚的研发实力和全球领先的育种技术。双方成立合资公司意在整合双方优势资源,开展中国境内玉米种子业务的研发、生产、销售。我们认为此举不仅有助于以提升隆平在玉米种业的研发和创新能力,增强玉米市场竞争力,也有助于推动国内玉米生物技术的升级和未来市场的整合,推动中国玉米产业的升级换代。

全球种企战略布局稳步推进。中信入驻后,公司确立了“内生发展+外延并购”的发展战略,近几年外延扩展动作频繁。国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻以及河北巡天、三瑞农科等公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品种类及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司参与收购陶氏巴西杂交玉米种子业务,玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力增强。此次收购国内玉米种企联创种业并与中国化工农化成立合资公司,不仅有助于公司快速拓展其在国内玉米种子行业的布局,提升市场占有率,同时也利于提高双方在种质资源、研发平台和渠道销售等方面的协同作用,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局,创造可持续的盈利能力。

水稻、玉米双格局逐步形成。作为杂交水稻的龙头,公司的研发实力和品种储备都稳居行业前列,国内杂交水稻的市场份额随着优势新品种的放量而持续提升。同时,水稻业务的海外市场布局也在稳步推进,未来随着公司在东南亚、南亚市场竞争力的提升及相关政策的落地,公司杂交水稻的海外业务也将有质的突破。玉米方面,玉米是全球第一大粮食作物,玉米杂交种子也是我国商品化率最高、市场份额最大的农作物种子,其市场规模是杂交水稻种子的1.5倍以上,因此玉米种子的发展和竞争力是决定企业能否成为全国乃至全球性种企的重要条件。由于我国玉米种业面临起步晚、研发能力弱、品种老化等困境,因此实现玉米品种的改良和产业的升级换代是提高玉米市场竞争力的重要手段。目前国内种业集中度还有待提升,而具备丰富种质资源、强大的研发优势和品种的企业将率先占领市场的制高点。隆平高科在自有玉米研发技术和品种储备的基础上,相继收购、整合玉米相关的种质资源,进一步完善、提升了其在玉米产业的布局和竞争力。随着公司玉米种质资源的梳理完成和已有资源整合的协同效应,我们预计未来3-5年公司玉米种子的产品储备将不断丰富,玉米市场的竞争力也将得到极大的提升。

盈利预测和投资评级。目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。不考虑此次收购,我们预计公司2017-2018年净利润分别为8.18、11.58亿元,EPS分别为0.65、0.92元,目前股价对应PE为38.5倍、27.3倍。公司2018年33-35倍PE,6-12个月合理区间为30.6-32.2元,维持对公司的“推荐”评级。