百洋股份:校区扩张稳步推进 品类拓展渐次落地
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2017-12-06
校区扩张+满座率提升双引擎,驱动业绩稳健增长。火星时代近年业绩高增长主要得益于新校扩张及已有校区的满座率提升,尤以新校贡献增量为主。火星今年已新增并启动运营济南、郑州两所新校,均为9-10班的小型校区。小校区运营更为灵活,未来可视当地市场需求潜力进行原校扩充或设立新校,避免培训产能的无谓闲置,盈利确定性强。随着近年新增校区的运营进入成熟阶段,满座率提升已逐渐成为驱动业绩增长的新引擎。目前北京的成熟校区满座率可达80%-90%,而截至2016年火星各校区平均满座率仅为60%左右,仍有较大提升空间。我们建议在关注公司校区增量的同时,更应重视存量产能的效率提升。
切入少儿培训市场,品类拓展再落新子。火星时代在扩大现有数字艺术培训规模同时,积极推进产品线扩充,有望打通青少年艺术培训、STEAM教育、艺考、艺术留学培训及游学等细分领域,实现全年龄段覆盖。2017年8月火星与艺术留学培训机构北京美艺确立战略合作,双方资源互通,可实现学员需求价值的深度挖掘。11月火星在北京地区试点开展少儿艺术课程,正式切入青少年培训市场,同时积极打磨STEAM课程产品,有望于明年投放市场。火星时代深耕培训市场十余年,行业理解深刻,需求把握准确,且拥有强大的课程研发能力,我们认为其战略布局青少市场,并非竞争赛道的平行扩展,而是产业优势和产品链条的合理延伸。青少培训的旺盛需求,将在长期内为火星打开新的成长空间。
外延布局继续推进,充沛现金提供选择弹性。公司坚持内生及外延协同推进,在扩充火星时代自身产品线的同时,也积极考察符合上述战略布局的培训类标的。公司完成定增后现金充沛,在标的规模上将有更大选择余地。
投资建议:我们持续强调火星时代具备的双重优势——行业高景气度以及作为龙头的竞争护城河。校区有序扩张、招生规模不断扩大确保核心业务稳健增长。公司围绕火星全面布局艺术教育,实现产业链拓展及全年龄段覆盖,可进一步提升长期业绩弹性。公司2017年备考净利润1.6亿元,2018年净利润预计为1.8亿元,对应当前股价PE29、24倍。而教育板块及职业教育细分板块17/18年的平均PE估值均为40/30倍,公司业绩扎实,估值优势明显。基于现有业务的内生增长并考虑新业务带来的估值弹性,我们维持公司2018年35倍目标PE。目标价29.23元,“买入-A”评级。
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