山鹰纸业:箱板瓦楞景气向上 外包装纸龙头持续受益
山鹰纸业 600567
研究机构：方正证券 分析师：徐林锋 撰写日期：2017-09-20
山鹰纸业,国内箱板瓦楞纸领先企业。公司系国内行业内第三大龙头公司,主要从事箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国外废纸贸易业务,具备从废纸原材料收购、原纸生产、纸板纸箱制造和印刷完整的产业链。
我们看好山鹰纸业的原因如下:1)从短期看,环保+原材料上涨维持箱板瓦楞纸行业高景气度,作为外包装纸龙头企业,公司将持续享受行业红利。一方面,环保督查、排污许可证、自备电厂约束增加等多项环保措施持续落地,加速行业出清,提升行业集中度。另一方面,受环保政策影响,外废进口额度有限并趋窄,国废回收率短期提高较难提升,整体废纸供给稀缺使得价格有望进一步上涨。环保趋严,原材料上涨,价格传递通道通畅,带动箱板瓦楞行业景气度持续向上。公司作为国内箱板瓦楞原纸行业第三大龙头公司,充分享受行业高景气度红利。2)从长期看,海内外原材料资源优势突出,包装业务持续改善,支撑公司业绩持续高增长。公司拥有稳定的海内外原材料采购渠道,在废纸上涨行情中核心竞争力突出。并且公司包装业务盈利能力有望通过规模效应、优质客户资源的开发持续改善。
产能扩张,品类扩充在即,业绩高增长有保障。湖北省公安县将投放包装纸产能127万吨,届时包装纸总产能将达432万吨。并且,公司于7月21日并购北欧纸厂Nordic,引进北欧先进造纸技术,拓展特种纸品类,优化公司全球供应链和销售网络。
投资建议:我们预计公司2017-19净利润分别为18.17亿/21.84亿/25.62亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.56元,对应PE分别为13.73X/11.42X/9.73X。我们看好箱板瓦楞中期行情,更看好作为包装纸龙头公司山鹰纸业的长期表现。给予强烈推荐评级。
风险提示:环保政策落实不及预期,包装业务改善不及预期,新投放产能进展迅速超预期。
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