天赐材料:产品毛利率下降影响利润,锂电池材料业务仍有增长潜力
天赐材料 002709
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2017-09-05
事件:
公司2017年上半年实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比下降8.22%;基本每股收益0.55元。公司对2017年前三季度业绩预测范围:归属于上市公司股东的净利润在2.37~3.32亿元,同比变化-25%~5%。
投资要点:
公司上半年营收同比增长、毛利率同比下降主要受部分相关原材料价格上涨及产品价格下跌影响。2017年上半年公司日化材料及特种化学品、锂电池材料、有机硅橡胶材料营业收入分别为3.04、5.97、0.31亿元,分别同比增长31.81%、13.67%、-8.13%;毛利率分别为24.41%、43.53%、23.35%,分别同比下降11.62%、2.64%和11.20%。此外,公司研发投入4377万元,同比增长35.02%,也压缩了部分利润空间。
六氟磷酸锂产能大幅增长,可满足电解液需求,后期规模效应逐渐显现。目前公司已有固体六氟磷酸锂产能2000吨/年和液体六氟磷酸锂产能6000吨/年,可满足3.2万吨/年电解液需求。在建固体六氟磷酸锂2000吨/年产能预计年内投产,届时公司六氟磷酸锂可满足4.8万吨/年电解液需求。随着国内六氟磷酸锂新建扩建项目的投产,供需将不断宽松,产品价格将下降,公司产能规模优势及上下游配套优势将显现。
完善正极材料上游布局,综合竞争力进一步加强。公司通过增资控股正极材料生产商江西艾德,规划建设3万吨/年电池级磷酸铁(正极材料磷酸铁锂前驱体)和2.5万吨/年三元正极材料项目,前者还可利用六氟磷酸锂副产硫酸,提高产线运行效益,发展循环经济。此外,公司全资子公司九江天赐与参股子公司容汇锂业共同投资设立九江容汇,生产碳酸锂及氢氧化锂等产品,形成上下游一体化产业链。
新型锂盐投产在即,进口替代空间大。相比六氟磷酸锂体系,双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)的碳酸酯电解液在-50-50℃均具有更高的电导率。LiFSI主要在低温、高电压、高倍率电解液中使用,会部分替代六氟磷酸锂的应用。研究和实践表明将新型锂盐作为添加剂添加到六氟磷酸锂中可以有效提高动力电池的能量密度和安全性。目前,该新型锂盐主要被日韩垄断,主要依靠进口,市场价格为150—200万元/吨,对电解液的成本影响较大。公司目前具备规模化生产新型锂盐的合成技术,已经在建300吨/年的LiFSI中试线,预计将于今年下半年建成投产。建成后,公司将投产LiFSI 2000吨/年项目,届时市场价格将会下调,进一步确保公司龙头企业地位。公告中预计该项目可实现税后年均净利润4325万元,在下游用户方面,公司已与珠海银隆、珠海光宇等新客户达成合作。
公司日化材料及特种化学品业务增长稳定,聚焦高端客户和创新营销。公司继续拓展氨基酸表面活性剂、卡波姆树脂及聚合物现有产品的营销市场。同时,继续加大研发投入,增加彩妆及膏霜类个人护理品高附加值材料品种,拓展日化材料市场。
盈利预测和投资评级:我们认为新能源汽车增长潜力依然较大,对锂电池材料的需求仍会保持较高增长,而公司作为六氟磷酸锂及电解液龙头公司,规模效应较强,此外,还布局正极材料及新型锂盐,看好公司的发展前景,预计公司2017-2019年营业收入分别为19.88、36.59、43.10亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.44、7.19、8.45亿元,EPS为1.31、2.11、2.48元,维持买入评级。
风险提示:新能源汽车市场低于预期风险;同行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上升风险;项目建设不达预期风险。
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