冀东水泥:符合预期,销量显著下滑,Q2景气度进一步上行
冀东水泥 000401
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2017-08-18
2017年中报亏损1.10亿元,折合EPS-0.082元,符合预期。2017年中报公司实现营业收入65.44亿元,同比上升24.42%,实现归属母公司净利润-1.11亿元,亏损同比收窄8.17亿元,折合EPS-0.082元。2季度单季公司实现营业收入47.82亿元,同比上升25.28%,实现归属母公司净利润3.11亿元,为13年以来新高,去年同期亏损 1.15亿元,实现扭亏为盈。上半年公司毛利率28.69%,为12年以来历史新高,同环比分别提高14.9和4.53个百分点。
销量大幅下滑,Q2吨毛利处于历史次高位。因冬季停窑1-6月华北地区水泥产量共计2061万吨,同比大幅下滑16.7%,京津冀地区产量共计1211万吨,同比下滑14.1%。17年上半年公司水泥熟料销量共计2625万吨,同比减少19%。上半年京津冀地区高标水泥均价394元,同比提高144元,公司1-6月水泥吨均价282元,同比提高99元。受益行业景气度回暖,上半年公司部分合营及联营公司亏损收窄至34万元,去年同期亏损0.7亿元。2季度高温雨水天气影响显著,我们预计公司2季度单季销量1690万吨,同比下滑 22%。预计Q2单季公司吨均价318元,同环比分别大幅提高119元和109元;受煤炭价格上涨影响,公司单季吨成本同比提高58元至218元,吨毛利100元,同环比提高61元和55元,略低于11年历史最高位。因销量下滑致吨费用高达58元,同比高19元。2季度单季公司公允价格变动净收益较去年同期减少1.22亿元,我们预计主要因为中再资环股价变动减少1.15亿元,若剔除此项变动,公司2季度单季净利润将进一步增厚。
区域绝对龙头,预计下半年价格高位震荡。冀东、金隅合并稳步推进,双方在管理、水泥业务、企业协同等方面展开合作,水泥总产能超1.17亿吨,在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨,占比53%,属于绝对控制状态。随着合并推进,京津冀地区市场秩序有望加速重整,集中度提升带来大企业协同提价、停窑限产自律执行更加彻底。截止8月中旬,区域高标水泥均价383元/吨,为11以来历史次高位,随着高温天气结束,本周区域水泥库容比、开工率均看到好转,河北率先开启夏季错峰生产,淡季价格有望维持稳定。展望后市,三季度需求修复叠加四季度错峰水泥具备涨价基础,但考虑到16年水泥价格前低后高的走势,目前区域水泥价格已处于历史较高位置,涨幅或将有所回落。
环保仍是重要关注点,错峰停产严控产量。受16年冬季错峰停产及环保影响,区域以量换价效果显著,2季度旺季京津冀高标号水泥均价 412元/吨,同环比分别大幅上涨 152元/吨、23元/吨。6月环保部发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》,水泥行业从10月1日起开始执行,叠加京津冀及周边污染传输通道 “2+26”城市监督,环保将是下半年区域供给收缩的重要推手,错峰停产常态化、政策化有望在去年的基础上进一步延续,为下半年价格上涨提供较大弹性。新增产能方面,政策高压下华北2020年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换,目前处于存量消化阶段。我们认为京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”共同演绎,供给端中长期有改善动力。
雄安新区提振水泥需求,维持“买入”评级。近期雄安建设投资集团成立,区域实质性工作正紧密进行,随着规划最终落地,利好中长期水泥需求。考虑到四季度冬季限产停窑,区域产量面临较大下滑,销量承压我们下调公司17-19年净利润为13.50/19.16/22.22亿元,对应EPS为1.00/1.42/1.65元((未考虑金隅冀东合并增发,原EPS1.39/1.62/1.91元),对应PE 为18.2X/12.8X/11.1X,维持 “买入”评级。
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