顾家家居:与恒大材料签订战略协议 推动拎包入住项目
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷,范张翔日期：2017-06-02
投资要点:
公司与恒大材料签订战略合作框架协议:约定未来三年及五年框架性采购金额,恒大材料将积极推动公司参与恒大集团拎包入住项目合作,后续公司将和恒大材料及恒大材料关联公司、恒大材料指定公司签订具体合作协议。顾家通过和恒大材料及其指定公司业务合作提升产品的市场占有率、和品牌影响力及市场竞争。
顾家进入供应商名录,提前锁定采购金额。双方合作协议合作期间为2017年4月1日至2021年12月31日,协议履行周期时长4年零9个月。公司将进入恒大材料及恒大材料关联公司、恒大材料公司的供应商名录,恒大材料意向采购金额为2017年-2019年约人民币10亿元,2017年-2021年约人民币20亿元。在同等条件下,恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品。恒大地产拥有恒大材料100%的股权。恒大材料对由顾家家居绝对控股且符合恒大材料引入资质要求的企业提供合作机会。促进双方合作互惠机会,金融领域联手布局。恒大材料和公司将在股权投资、商业票据等金融领域展开合作。
前期公告定向参与恒大地产增资,从股权到业务布局长期合作。顾家家居为获得恒大地产重组上市资本收益以及与恒大地产保持业务战略合作,于2017年5月与上海华信资本签订苏州工业园睿灿投资有限合伙协议,拟投资5.025亿元,从而定向参与恒大地产增资。
本次投资完成后,公司为合伙企业的有限合伙人(2016年10月恒大地产、广州凯隆与深深房及其控股股东深圳市投资控股签署重组合作协议,拟实现恒大地产重组上市。协议签署前,恒大地产拟以人民币1,980亿元的投前估值以增资的方式引入战略投资者)。顾家参与恒大地产增资,打开双方业务合作机遇,以恒大的平台优势助力顾家产品延伸发展。
软体家居行业标杆,大家居品类扩张稳步推进,团队凝聚力强管理完善。公司多年的品牌渠道深耕细作,主打沙发产品市占率稳步提升,新品类也渐次发力(软床床垫、配套产品、定制品类等)。内在激励机制到位,各产品线通过建立事业部制吸引业内优秀人才,提供完善的激励机制;外部依托顾家品牌力和渠道力,加速品类扩张,完善全屋大家居配套销售机制,提升客单价。2016年顾家国内销售29.1亿元,占国内软体家居不到2%,市占率快速提升,新品类(如软床床垫)突破约50%高增长趋势。
全渠道战略主动营销卓越,三四线下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式,目前境内和境外合计3000余家门店,其中包括约200家直营店,通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道,提升品牌渗透率。公司整体上选择建设专业化渠道,其中皮沙发1000余家店,LA-Z-BOY功能沙发专卖店100余家,O2O体验店11家。渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划持续新增门店战略,三、四线城市门店数量将持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。
产能投建不断跟进,有效支撑公司战略发展。公司已基本形成华北、华东、西南三大基地布局,有效支撑公司战略发展产值需求。公司目前有杭州2家生产基地(48万套饱和产能+97万套*70%产能利用率),河北深州(2017年产能达40%),嘉兴(一期产能60万,2018年建成投产),四川(外协产能),2017年产能计划达到150万套,充分满足公司产品销售的需求,成为收入规模有利支撑。
积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务坚持卓越,大家居战略初现雏形;我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。2-4月我们率先在市场发布公司深度报告《顾家家居:国内软体家居龙头,品牌渠道优势领先;品类稳步扩张,向大家居转型》,公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。
此次与恒大从股权到业务的全方面合作,体现生态圈龙头的相互合作将成为龙头公司整合行业的重要方式。我们维持2017-2019年EPS分别为1.84元、2.46元、3.29元,目前股价(51.66元)对应2017-2019年PE分别为28、21、16倍,给予一年目标价64元,对应2017年35倍PE,维持增持。
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