华东医药:优质仿制药企业再认识 丰富的产品线梯队
华东医药 000963
研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-02-07
投资要点
公司是优质的处方药龙头企业,股权结构稳定、公司治理优秀,收入和利润多年保持较快增长。公司80%以上净利润来自医药工业全资子公司中美华东制药。中美华东是国内目前品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物研发和生产企业,2011-2015年净利润复合增长率为28.86%。 主力品种百令胶囊和阿卡波糖随着基层销售的加强,预计将继续保持快速增长。1.公司百令胶囊突破产能瓶颈,随着分级诊疗的不断推进,百令胶囊在基层的份额有望不断提升,收入保持20%以上增长;2.阿卡波糖属于“仿制药一致性评价”+“医保支付标准”受益品种,进口替代有望加速。此外,随着我国糖尿病患者诊疗率的增加,终端需求有较快增长。预计收入保持25%-30%增长。 二线品种泮托拉唑、环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司竞争格局良好,有望继续保持稳定增长。
潜力品种储备--达托霉素、吲哚布芬有望进入快速增长期,有潜力成为过5亿品种;奥利司他有望成为新的过亿品种。 在研品种丰富,涵盖糖尿病、肿瘤、心血管等多个领域。公司通过加强新产品研发,重点开拓和提升在抗肿瘤、超级抗生素、肝病治疗以及心脑血管等领域的竞争优势,为未来长期的发展奠定基础。
控股子公司宁波公司未来有望受益于国内医美市场的大前景,保持快速增长。公司51%控股子公司华东医药宁波公司独家代理韩国LG玻尿酸,净利润增速逐年提高,预计公司玻尿酸2016年收入突破4亿元、净利润增速超过60%、归母净利润超过6000万元。
公司是浙江医药商业龙头,将受益于“两票制”+“三流合一”。预计公司医药商业不断扩大市场份额、提高资金周转率,保持稳定增长。
盈利预测和投资建议:预计2016-2018年,公司收入分别为258亿元、303亿元、353亿元,同比分别增长18.74%、17.61%、16.44%;归母净利润分别为14.15亿元、17.7亿元、22.13亿元,同比分别增长28.99%、25.09%、25.06%;对应EPS分别为2.91元、3.64元、4.55元。当前股价对应2016-2018PE分别为26倍、21倍、17倍。我们认为,公司估值合理,业绩成长确定性强,从绝对收益和相对收益角度均具备投资价值。参考可比公司,给予华东医药2017年PE23-25倍,对应股价83.72-91元,首次覆盖,给予“买入”评级。
可能的催化剂:根据2016年三季报,公司有超过20亿元现金,存在外延并购的可能性。
风险提示:公司核心品种收入增速不达预期的风险;新产品研发不达预期的风险。
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