沧州明珠:增发落地,BOPA坚挺上涨,订单排至明年2月份
沧州明珠 002108
研究机构：太平洋 分析师：杨林 撰写日期：2016-11-28
事件:公司非公开发行最终价格确定为23.72元/股。
BOPA价格坚挺上涨,截至上周BOPA价格分步复合级33500元/吨,分步印刷级35000元/吨,同步法36000元/吨。
BOPA下半年以来坚挺上涨,价差不断扩大。年初受日本unitika退出影响,价格开启上涨模式,二季度淡季高位维持后在三季度迎来旺季,需求推动下9月份开始BOPA薄膜开启跳涨模式。目前货紧价高的局面仍然维持,工厂排单已到明年2月份,预计后期仍将维持高价。全年价格涨幅接近10000元/吨,涨幅35%以上,且涨幅主要由四季度贡献,因此明年BOPA板块增长可由上半年的高价来提供,较为乐观。公司是国内BOPA膜龙头,现有产能2.85万吨,弹性上最大可产3.2万吨。相比同行,公司产品质量优异,同步法膜相比同行报价都高1000元/吨以上。原料面上看,虽然下半年PA6膜级切片价格也有上涨,但涨幅远没有BOPA膜大,引致价差空间不断扩大,我们看好明年BOPA继续支撑公司业绩增长。
湿法为矛,干法为盾,定增落地,锂电隔膜放量。公司目前有5000万平米干法隔膜产能,2500万平米湿法产能今年投产,下半年已基本达满产状态。由于后期干法隔膜无扩产计划,未来干法成为该板块的支撑,成长性主要靠工艺提升之后产能利用率带来的涨幅,今年上半年公司干法隔膜实际产能利用率就达到了200%。湿法隔膜产能未来两年均有产能释放,今年的一条产线为公司培育团队和新增客户提供了基础,整体上属于稳扎稳打型,在核查骗补风暴之后回头看更显理性。从出端看,客户基础坚实,销售不会成为问题。
维持“买入”投资评级。根据Wind资讯数据显示,下半年锂电池指数从最高点至今整体回调10%,同期公司股价回调18%,我们认为属于回调过度,尤其在BOPA三四季度大涨的情况下更显低估。公司三大业务板块均不同程度稳步增长,即使公认稳定的管材业务上市以来毛利复合年均增长率也达到了24%,我们看好公司各业务发展情况,上调前次公司2016-2018年预测归属于母公司股东净利润到5.31亿,6.21亿和7.17亿,EPS分别为0.83元,0.97元和1.12元。对应PE分别为27倍、23倍和20倍。当前价格相比增发价已折价6%,同时具备安全边际,维持“买入”评级,目标价29元不变。
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