桂东电力:来水偏丰、电源装机增长优化公司供电成本结构
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-06-29
报告要点
事件描述
我们近期跟踪了桂东电力,主要观点如下:n 事件评论 收购京南电厂加强电源产能,2016年来水偏丰自发电占比上升。2015年6月,公司参与竞标梧州桂江电力公司(主体资产为装机容量6.9万千瓦的梧州京南水电厂)并成功中标。该水电厂位于公司供电营业区域内,有望与公司电网联网运行,公司网内自有装机得到提升。京南水电厂年均发电量2.88亿千瓦时,由于公司内购电成本(0.2105元/千瓦时)远低于外购电成本(0.3958元/千瓦时),预计将减少公司供电边际成本5000万元以上,提升2015年净利润13.37%。此外,2016年桂江流域来水较好,加之公司合理安排检修工作,上游漓江公司水电机组超设计能力运行,进一步优化购电成本结构,公司全年售电业绩有望超出预期。
建设自备电厂,未来装机容量将成倍增长,实现完整统一的发输配售电一体化区域性网络闭环。公司投资建设的贺州市铝电子产业动力车间项目为2。
35万千瓦火电项目,已取得发改委批文。该项目发电除了保障铝电子产业电力供应以外,余电亦可上本网保障电网供电安全及调度,有效解决自由水电装机枯水期出力不足问题。公司当前网内自有五大主力水电厂装机容量为35.25万千瓦,2015年靠4大主力电厂(除京南水电厂)撑起公司供电总量的58.9%。随着2016年京南电厂并网,2017年起火电项目的陆续投运,公司自有装机容量将成倍增长,并有望实现所售电量全部自发,实现发输配售电一体化的区域性网络闭环。
加大历史遗留问题清理力度,专注主营电力及开拓新业务。2015年底公司完成连续三年亏损的桂东电子的剥离,资产结构得到优化;同年,公司暂缓由于地形原因导致经济效益下降的大田水电站建设工程,减少再投入资金压力;公司积极化解正菱集团债务问题,受让凯鲍重工100%股权,并与广西臻龙签署合作框架协议,努力盘活资产打开新能源汽车业务可能性;贸易业务方面公司利用商务部批准的成品油批发资质拓展成品油贸易业务并减少煤炭及机械贸易,日常经营实现扭亏为盈。公司对此前不良资产的整顿力度加大,均获得一定成效,资金回收能力加强,能够进一步保障公司主营电力业务的推进力度。发展售电增值服务,拟成立售电公司未来有望长期受益于电改。公司围绕电力主营积极开拓周边业务,如与重庆高略科技公司等共同出资设立重庆同远能源技术有限公司布局能源互联网,以及结合已有成品油贸易开拓加油站业务,未来有望实现多种能源打包供应及配套增值服务的开展。6月6日,公司召开董事会将原拟成立售电公司的注册资金由5000万上调至2亿元,显示出公司对售电业务更加重视。根据对广东售电公司的分析,售电公司长期将在供电服务上展开激烈竞争,公司当前布局深合售电发展之道。此外,由于公司为“厂网一体”式电力公司,拥有配电网资产,在未来即将开展售电业务中,拥有一定的客户源优势。且根据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神,拥有配电网资产的售电公司可向用户直接收取电费并开具发票,将业务结算把握在自己手中,独立运营能力强,坏账风险较低。因此,公司未来有望长期受益于售电侧改革。
投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.108、0.245、0.351,考虑到1)2016年来水较好,自发电占比有望增加优化购电成本结构;2)京南水电厂并入本网及火电项目投产后将大幅度增加自有电源装机,有望实现供电“自给自足”;3)历史遗留问题处置力度加大,成品油贸易业务扭亏,盘活凯鲍重工有望切入新能源汽车市场;4)发展售电增值服务,结合配电网售电公司结算属性,未来有望长期受益于电改。维持“买入”评级。
风险提示:系统性风险、项目推进不及预期风险、来水不及预期风险、电改进度不及预期风险
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