太阳纸业:成本降产能增 业绩成长可期
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-06-29
三大产业齐头并进。自2012年开始,公司在巩固造纸主业的同时,以造纸产业的技术、资金、人才等为基础,发展生物质新材料,如溶解浆、绒毛浆、木糖等,同时进军快速消费品行业,产品包括生活用纸、纸尿裤、卫生巾等,通过对资源的有效整合,三大产业齐头并进,相互支撑,试图打造“四三三”的利润格局,即造纸、生物质新材料、快消品各占40%、30%和30%的利润。
规模效应凸显,新增产能拉动利润增长。受供给侧改革影响,环保标准提高,纸的产量向大厂集中,中小规模产能淘汰或出清,造纸及纸制品企业由2010年的10045家减至目前2016年的6826家。公司作为国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,目前已形成422万吨的浆、纸生产能力。公司35万吨溶解浆项目于2016年上半年满产;30万吨轻型纸改扩建项目可于2016年满产,预计贡献利润9000万元;50万吨高端牛皮箱板纸项目将于2016年年中投产,预计2017年盈利;在老挝启动的40万吨化学浆项目,预计2017年可贡献利润;拟在美国建立的70万吨绒毛浆项目预计2018年盈利。
毛利率有望继续提升。1)木浆价格继续下降。2016年,全球木浆产能过剩格局加剧,进口木浆价格继续下行;2)溶解浆价格持续上行。2015年4月之后,溶解浆价格自6070元/吨大幅提升至6980元/吨;3)新增毛利较高的高端纸品。
公司改扩建的轻型文化纸属高端产品,吨纸毛利水平较高。
生活用纸渠道继续扩张,开辟纸尿裤业务。近年来公司积极调结构,布局生活用纸市场,目前公司生活用纸的产能为12万吨,2016年公司计划在既有渠道基础上积极推广和扩张。2016年3月,公司与日本制纸Crecia签订纸尿裤生意战略合作伙伴协议,公司预计将于今年7月在国内推出Suyappy(舒芽奇)系列儿童纸尿裤,为公司在快消品领域的快速发展增加新的盈利点。
估值与评级:预计2016-2018年EPS分别为0.41元、0.51元、0.63元,考虑到同行业可比公司平均PE为20倍,公司属于行业白马,市值较大,我们给予公司15倍PE,对应目标价6.15元,首次给予“买入”评级。
风险提示:纸产品价格持续低迷的风险;生活用纸渠道扩张不及预期的风险;木浆价格上涨的风险;在建项目推进及满产情况或不及预期的风险。
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