华策影视:新业务蓄势待发,因估值充分下调评级至中性
华策影视 300133
研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,方竹静,刘智景 撰写日期：2015-08-06
调整理由
我们将华策评级由买入下调至中性,因其风险回报状况变得更加均衡。我们仍看好华策向着国内领先综合娱乐集团的长期发展战略,并认为新业务将很快启动。
然而,该股当前股价对应35倍的2016年预期市盈率(行业均值为35倍),我们认为当前估值已充分,而且5%的潜在上行空间在研究范围内股票中吸引力不足。自从我们于2013年10月7日将华策加入买入名单以来,该股上涨了27%,而同期沪深300指数上涨了58%。我们认为该股表现落后的原因是盈利增速低于预期以及电视剧行业表现平淡。
当前观点
我们认为华策仍在致力于成为一家全价值链娱乐集团,管理层目标是三年内非电视剧业务在总收入中的占比达到50%。我们认为三项新业务将在很快启动:(1)超级IP。华策的内容资源已经大大超越了传统电视剧,扩展到了纯网络剧、电影和综艺节目等其它娱乐形式。公司将在2015-16年引入12个以上超级IP。我们认为,华策凭借北京市政府推出的这一新概念,能够实现IP和内容价值的最大化。(2)电影。华策成立了一个由100逾位电影制作和发行领域专业人士组成的电影团队。今年公司将发行10余部电影,明年发行15部,计划在2016年实现人民币20亿元票房。我们认为公司将在电影业务全产业链上继续投资。(3)综艺节目。华策制作的首个收入分成综艺节目将于8月初在浙江卫视首播。此外,公司还在寻找综艺节目的其它新业务模式,例如担当某些电视台的电视节目独家运营商。估值:我们将2015-20年每股盈利预测上调了6%-33%以体现新业务的长期发展,并将基于市盈率的12个月目标价格上调36%至人民币37.3元(2020年预期市盈率仍为18倍)。不过,由于新目标价格隐含的潜在上行空间为5%,我们对该股评级为中性。风险:新业务发展快于/慢于预期。
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