2月28日券商研究所看好的10大金股

宋城股份：短看杭州 长看异地

300144[宋城股份] 社会服务业(旅游饭店和休闲)

研究机构：中信证券 分析师： 姜娅，赵雪芹 撰写日期：2012年02月28日

2011年业绩报0.60元,基本符合预期。2011年实现营业收入5.05亿元、归属于母公司净利润2.22亿元,分别同比增长13.44%/36.05%; EPS 0.60元,基本符合预期(0.62元)。公司2011年收到政府补贴1965万元,其归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润同比增长22.4%。公司拟现金分红每10股派发2元(含税),同时以资本公积金每10股转增5股,方案尚需经股东大会审议。

宋城仍是主要盈利来源,杭州乐园增长喜人。宋城景区2011年入园游客332.7万人,观看《宋城千古情》游客262.7万人,世博高基数原因致分别下降12%/14%,2010年底的提价为其收入及盈利增长奠定基础。宋城景区仍然是公司最主要盈利来源,净利润占比超过70%。杭州乐园在3个月闭园改造情况下游客人数达106万人,同比增长36.77%,其净利润同比增长高达123%,成为公司2011年盈利快速增长的主要贡献力量。

2012年增长料将主要来自杭州本土市场。2011年宋城景区、杭州乐园经大规模整改后,接待能力和游览空间均获提升。宋城二期在开发了多处功能区域、扩大商业经营面积的同时,增加了四个小型剧院提供演出,为公司增添盈利来源,同时也为景区门票提价奠定基础。杭州乐园2012年起门票由120元提高至160元,成为保证盈利增长关键因素。此外,《吴越千古情》2月推出,烂苹果乐园预计Q3投入运行,均将为公司2012年增长奠定了基础。

长期空间须看“宋城模式”异地扩张。公司2012年将着重推进三亚、泰山、丽江、石林等异地项目落实,并有望于2012年末至2013年初至少推出2个文化主题公园项目和不少于2台节目首演。我们一直强调“宋城模式”异地复制成功与否对公司未来成长至关重要,但由于新项目推进、建设等均存在一定的周期,因此“宋城模式”究竟价值几何仍然需待时间检验。我们盈利预测中假设公司2013年推出三亚、泰安项目,预计项目培育期需1-2年。

风险因素。自然灾害等事件冲击;对外扩张项目低于预期等风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到2013年新项目推出存在一定的培育期,我们调整了公司盈利预测(关键假设调整具体见正文表1),预计公司2012-2014年EPS为0.76/0.94/1.17元(原预计2012-2013年0.78/1.00元)。

我们认为“宋城模式”具有一定的成长基础,但短期由于处在项目集中推进过程中,盈利增速将相对平稳,盈利增长加速预计体现在2014年以后。我们维持对其“增持”评级,目标价26.60元(对应2012年35倍PE,考虑到公司长期成长空间给予估值溢价)。