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齐翔腾达：丁二烯及稀土顺丁橡胶将为公司带来新的利润增长

002408[齐翔腾达] 基础化工业

研究机构：海通证券 撰写日期：2012年01月30日

分析师： 邓勇

齐翔腾达:国内甲乙酮生产龙头企业。齐翔腾达主营从事对混合碳四组分进行深加工以转化成高附加值精细化工产品的业务,主要研发、生产和销售的产品有甲乙酮、MTBE、异丁烯、叔丁醇等,其中甲乙酮为公司主导产品。随着公司甲乙酮产能的不断扩大,其甲乙酮产品国内市场占有率不断提高并牢牢占据第一,同时其产品在国际市场上的影响也不断扩大。

下游行业快速发展,公司产能领先。甲乙酮作为高性能溶剂,主要应用于涂料和胶粘剂领域。随着下游行业的快速发展,我国甲乙酮行业近年来发展迅速,产能产量以及产品自给率不断提升。随着齐翔腾达青岛分公司8万吨以及淄博4万吨甲乙酮产能的建成投产,公司甲乙酮总产能已达15.5万吨/年,在世界范围内处于领先水平。

原料来源充足。公司依托中国石化齐鲁分公司和中国石化青岛炼化,每年可获得适于生产甲乙酮的混合碳四超过80万吨,原料来源充足,装置开工率高。公司技术水平先进,产品性能好,同时依托区位优势,产品获国内外市场认可。 在建项目未来盈利可期。依托丰富的碳四资源,公司将进一步发展附加值更高的合成橡胶产品,相关在建项目包括10万吨/年丁二烯以及5万吨/年稀土顺丁橡胶。项目预计将于2012~2013年开始贡献业绩。

盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计齐翔腾达2011~2013年EPS分别为1.04、1.16和1.73元。目前公司产品价格已回落至较低水平,再次大幅下降的可能性较小;同时随着丁二烯、顺丁橡胶等产品项目陆续建成投产,未来公司业绩有望稳步增长。公司2010~2013年净利润的复合增长率将达到24.29%,结合目前化工公司的估值水平,我们认为公司合理市盈率水平为20倍。按照2012年EPS以及20倍PE,我们给予公司23.20元的目标价,首次给予“增持”投资评级。

风险因素。出口退税率变化的风险;宏观经济下滑的风险;产能大幅扩张的风险;产品价格大幅波动的风险。