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三特索道：资源为王发展有望进入良性循环

002159[三特索道] 社会服务业(旅游饭店和休闲)

研究机构：国泰君安证券 撰写日期：2012年01月30日

分析师： 许娟娟

本报告导读:

公司拥有诸多中西部二线景区的经营权,市值低估。中短期地产平滑主业盈利波动, 现有3 个项目为新的盈利增长点。尽管资金压力大、成功先例缺失,但发展趋势不错。

投资要点:概况。公司自2010年从景区配套为主向二三线综合度假景区开发转变;与其他企业相比,公司的综合开发项目数量多(二十多个项目)、单个投资规模较小,这与公司的发展背景有关,同时可以有效分散风险。

景区主业分批培育。未来2-3年,公司利润仍来自四个成熟项目,其中:华山索道面临新索分流和分成比例下滑,未来2-3年利润贡献下降对公司的影响较大;海南、庐山、珠海、广州项目处于平稳发展期,利润增幅10%左右。两个成长期景区:梵净山2011年扭亏为盈,目前客流较少,对比同类景区、客流提升空间很大;坪坝营的资源环境较好,交通改善缓慢,培育期将较长。在建景区8个,大部分位于湖北省内,将受益于鄂西“生态文化旅游圈”的打造。

地产项目提供现金流、平滑主业盈利波动。公司目前处于产出期的地产项目有4个,预计未来2-3年分批结算,约贡献净利润2.5亿元,平滑景区主业培育期的利润波动。

资源为王。中西部景区的客流增速快于全国平均水平,该趋势在国家政策的促动下将继续保持,此外我国景区门票上市较为稀缺。公司的储备项目大部分位于中西部,且现有梵净山、猴岛、坪坝营等已包含门票业务,储备项目中大部分包含该业务。公司成长期及储备项目所处地,大部分将受益于区域振兴规划,客流提升有保障。

盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.34、0.47元,目前市值15亿元远低于资源价值,具有较大的增值空间,建议按照2012年给予35倍PE,目标价16.45元,提升至“增持”评级。风险。二线景区的培育情况取决于公司的投资管理能力和周边旅游环境的成熟;后续资金需求较大,较为迫切。