第5页:第6页:第7页:第8页:第9页:第10页: 粤电力A:调整后方案利润增厚较明显 估值明显偏低 000539[粤电力A] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构:
海通证券 分析师: 陆凤鸣 撰写日期:2011年11月23日
总体评价: 与前次方案相比,收购资产的对象略有变化,原有两个单体装机容量较小、盈利较差的项目——云河电厂90%股权、云浮90%股权变更为了红海湾电厂40%股权和燃料公司15%股权,从而提升了整体收购资产的质量。根据披露的备考盈利报表,2010年-2012年归属母公司净利润,分别为14.64亿元、8.36亿元(预测)、8.81亿元(预测)。与已经披露2010年年报,归属于母公司净利润7.65亿元相比,主要利润增长点来自于广前电厂、国华粤电台山发电、惠州天然气发电和广东红海湾,而随着机组正式投产,2011年惠州平海发电厂也有望开始贡献利润。 按照目前粤电力下属电厂的盈利状况、及本次拟收购资产的盈利,我们认为上述盈利预测略显保守,2011-2012年合并后归属母公司净利润至少也应该在12-14亿元之间。按照发行后总股本43.55亿股计算,则对应摊薄后2011-2012年EPS为0.27元、0.32元,公司停牌前股价4.63元,PE为17倍、14倍,在同行中具有相当吸引力,调高公司评级至“买入”。参照同行估值水平,给予2011年25倍动态市盈率,6个月目标价6.75元。