什么信号！段永平出手加仓茅台、腾讯

近日，知名投资人段永平再度出手加仓。

1月9日，段永平在其雪球账号“大道无形我有型”发言：“今天买了腾讯，也买了茅台”，一度引发市场热议。

在商业与投资的广袤版图中，段永平无疑是一位熠熠生辉的标志性人物，是备受瞩目的企业家与投资家。在创业领域，他曾一手缔造了步步高这一商业传奇，而后逐渐孕育并衍生了OPPO、vivo等享誉世界的知名品牌，也是拼多多黄铮的“商业教父”。

而在投资领域，段永平秉承价值投资理念，和巴菲特私交很好。早年有过重仓网易收益几百倍，最值得赞叹的是超越周期的惊人眼光，在2012时候就提前重仓锁定了4000-6000亿美金市值的苹果(现在市值3.67万亿美金)，在2013年一两千亿开始重仓茅台(现在市值1.8万亿)，其2010年开始一直看好腾讯，也逐步发展为港股第一市值公司。

不难看出，段永平以超前的眼光发掘世界上最优秀的一批公司，此次简短而有力的发声，无疑再向市场释放其看好茅台和腾讯的积极态度。

段永平的投资动向和逻辑有很多投资者关注，出手茅台、腾讯的背后，蕴藏着怎样的投资智慧呢？本文让我们一探究竟。

优秀模式筑就护城河，穿越周期行稳致远

段永平践行价值投资，多次强调所投公司生意模式的重要性。

茅台和腾讯作为国内头部上市企业，生意模式存在诸多显著共性。这些共性不仅让它们在各自领域独占鳌头，牢牢占据用户心智，更赋予两家企业穿越经济周期的强大能力。

从商业模式层面分析，腾讯构建了庞大复杂的生态系统。以社交平台为根基，游戏、广告、金融科技等业务如繁茂枝叶不断延伸拓展。用户社交产生的海量数据，成为腾讯精准营销与创新业务的源泉。

而茅台作为中国白酒文化的集大成者，每一滴酒都承载古老酿造工艺与厚重历史文化，深受消费者青睐和认可。独特酿造工艺和稀缺产地资源，赋予茅台酒无可替代的品质与定价权。

概括来讲，独特性、稀缺性、文化属性筑就了茅台优质的生意模式，使得竞争对手无法复制，从而在激烈的市场竞争中能够稳稳占据优势地位。

段永平曾评价：“茅台还是那个茅台！市场短期是投票器，长期是称重机，所以市场还是那个市场，茅台也还是那个茅台。我们电子产品行业要是碰上不好卖的时候，后果是很严重的。茅台碰上不好卖的时候，只是被动地又多了一些年份酒而已(以后赚得更多)。”

他还表示：“就算经济形势不佳，好公司的日子依旧过得不错。比如腾讯、茅台，还有我们公司。茅台股价波动不代表公司状况不好，茅台实际上好得很。”

寥寥数语，鲜明表达出他对茅台优质生意模式的认可。

从经营层面来看，腾讯和茅台长期稳健创造现金流的能力，或许也是段永平长期看好这两家公司的因素。腾讯 2024 年前三个季度自由现金流达 1508 亿，几乎与 2023 年全年持平。茅台现金流增长同样显著，2023 年经营活动产生的现金流达 665.93 亿，同比增长 81.46% ；2024 年前三季度，经营活动产生的现金流便已达 444.2 亿。

段永平曾思考优质公司长期利润级别，他认为未来十年总利润比过去 10 年总利润高的公司，就包括腾讯和茅台：长期利润提升的背后，意味着企业现金流入的增加，这无论是用于企业生产经营，还是股东回报，长期来看都是大有裨益的。

以上举例，只是腾讯、茅台优质生意模式的部分体现。实际上，两家企业在品牌传承与创新、技术与工艺优势、稳健财务状况等多方面，共同构筑起企业长期经营的坚固护城河。

投资契机：估值、回购与前景的三重机遇

段永平过去多次表达对腾讯和茅台的看好，此次出手加仓蕴含深意。这里，笔者将从估值、分红回购等层面，来尝试理解当下两家公司的投资机遇。

首先是估值层面，随着市场波动，腾讯与茅台的估值渐显性价比。例如腾讯，段永平此前就认为如果考虑腾讯的投资部分(假设这块都卖掉，把钱还完债务后全部用来回购)，pe实际上已经低过20了。

对于贵州茅台，段永平强调，“十年二十年后回头看，(茅台)至少不会输给通胀，大概率跑赢大盘。”笔者相信大家应该觉得这是“常识”。但市场先生却往往不会，“常识”会随着股价波动而变化。倘若以跑赢通胀的增速来尝试给茅台做现金流贴现模型，其实不难发现，其结果和当下市值结果接近。这意味着从长期维度来看，茅台的估值对应当下市值具有一定的估值性价比。

事实上，如果观察茅台的估值情况，不难发现，茅台20倍市盈率左右的估值情况，处于历史较低分位。

(贵州茅台PE估值带，来源：雪球数据)

而在投资者回报层面，腾讯和茅台近期均有积极的举措，例如腾讯持续积极回购；茅台宣布24-26年股利支付率不低于75%等，如果按照机构普遍业绩预测计算，未来茅台股息率回报或有望超过4%，这些都是切切实实增加股东长期收益率的动作。

展望未来，尽管宏观环境有待回暖，但对这于腾讯和茅台来说，仍蕴含着诸多机遇。

例如腾讯，在数字化转型加速的背景下，腾讯在云计算、人工智能等领域的深厚积累，使其有望在企业服务、数字经济等新兴市场中占据更大份额。随着5G技术的普及，腾讯的游戏、视频等业务也将迎来新增长契机。

招银国际看好腾讯在社交/游戏/广告等消费互联网赛道的竞争优势，认为其主业护城河将支撑稳健盈利增长与股东回报。

对于茅台，相信随着国内经济的逐步复苏和居民消费水平的提高，高端白酒市场的需求依然有望提升。茅台公司重视品质和品牌，主动解决短期供需适配的问题。面对消费行业结构性变化，公司通过十大渠道(4个自营体系+6个社会分销体系)增加消费者触达，同时围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值做好服务转型。

国信证券预计明年茅台的经营目标或将更加稳健，计划通过推出创新产品及深入挖掘增量需求，有效应对增长挑战。从长期来看，公司不仅在国内市场持续强化消费者培育，确保增长工具完备；而且国际化战略已从“产品出口”升级为“品牌出海”，有望逐步为业绩带来增量贡献。

综上所述，无论是基于合理的估值、积极的回购举措，还是公司坚实的基本面情况和发展前景，段永平此次出手加仓腾讯和茅台，都充分展现了其作为价值投资者的卓越眼光和投资智慧。

笔者认为，段永平秉持的价值投资的理念，践行买股票就是买公司的投资方式，为广大投资者提供了极具价值的参考范例：即在风云变幻的资本市场中，深入挖掘企业内在价值，以长远眼光布局，方能收获长期丰厚回报。