通润装备信披违规“吃”函，关联交易推高核心公司收入，加码光储收益率逊于同行均值

通润装备(002150.SZ)与正泰电器(601877.SH)因一则警示函再次进入大众视线。5月30日晚间，通润装备公告称，因正泰集团财务有限公司提供的金融服务构成关联交易未及时披露，公司收到了江苏证监局的警示函。

正泰电器与通润装备渊源深厚，2023年易主正泰电器的同时，通润装备还吸纳了正泰电器旗下正泰电源的光伏逆变器及储能业务，由此正式进军光储产业。虽然资产重组费用拖累了2023年利润，但正泰电源在并表首年贡献了超四成收入。然而深究发现，2023年正泰电源关联销售大增，推涨了营收。

证券之星注意到，正泰电源并表一个月后，通润装备马不停蹄抛出17亿定增，布局光储业务。但与同行募投项目相比，通润装备的单位基建造价略高，且内部收益率不及同行均值。此外，正泰电源近年来产能利用率波动较大，尚未实现满产满销。

关联方存款未及时披露

根据警示函内容，2023年5月17日至9月20日，正泰集团财务有限公司为通润装备及子公司提供金融服务，最高存款余额为1.1亿元，上述事项构成关联交易。但公司直至2023年9月20日才履行上述关联交易的股东大会审议程序，并于2023年9月21日对临时股东大会审议关联交易情况进行了披露。

根据《信披办法》第五十二条规定，江苏证监局决定对通润装备及时任董事会秘书魏娜和财务总监樊真真采取出具警示函的行政监管措施，并计入证券期货市场诚信档案。

通润装备和正泰电器的关系还要追溯到2022年，彼时正泰电器及其一致行动人温州卓泰以协议转让的方式受让通润装备29.99%的股份，交易金额约4.66亿元。2023年5月股份转让完成，正泰电器成为通润装备的控股股东，南存辉成为通润装备实控人。根据相关规定，南存辉控制的正泰集团财务有限公司成为关联方。

正泰电器在完成对通润装备收购的同时，也将光伏逆变器及储能业务资产注入通润装备。2023年，通润装备以8.4亿元购买正泰电器、上海绰峰及上海挚者合计持有的盎泰电源100%股权。盎泰电源未开展实质业务，核心资产为所持有的正泰电源97.1%的股权。

重组完成后，通润装备主营业务也由金属制品业务拓展至新能源业务，目前主要产品包括光伏逆变器、储能系统、工具箱柜及机电钣金制品等。

证券之星注意到，盎泰电源此前就在正泰集团财务有限公司进行存款。2020-2023年，存款业务分别取得利息收入20.74万元、9.2万元、13.83万元、25.09万元。

此外，盎泰电源及其下属公司也与正泰集团财务有限公司存在资金拆借交易。2020-2023年，盎泰电源合计向正泰集团财务有限公司拆入资金约9790万元。

关联交易频频，资产重组费用“拖后腿”

证券之星注意到，由于正泰集团下属子公司从事与光伏相关业务，光伏产业链部分环节多以项目公司制开展业务，因此除金融业务外，正泰电源与正泰集团还存在其他较多关联交易。

据统计，2020年-2023年，正泰电源与正泰集团各年度超过1000万元的重要关联销售合计分别为1.25亿元、2.62亿元、3.01亿元、6.06亿元。

上述关联交易主要为正泰电器旗下公司温州翔泰对正泰电源光伏逆变器产品的采购，温州翔泰为正泰安能采购平台。双方的关联销售金额逐年递增，2020-2023年关联销售金额分别为6451.09万元、7481.48万元、2.01亿元、3.1亿元，同期关联采购分别为28.22万元、28.69万元、77万元、155.75万元。

证券之星注意到，除关联销售增长外，正泰电源对温州翔泰的关联销售信用期也有所延长。自2023年6月起，经温州翔泰统一招标，所签订单付款方式由“票到6个月内支付6个月期银行承兑汇票”变更为“票到12个月支付6个月期银行承兑汇票”。

对此，通润装备解释称，随着正泰安能市场占有率和业务规模不断提升，其自身议价能力较强，基于降本增效等考虑，自2021年起通过招投标方式陆续延长与上游各供应商的信用账期。

数据显示，2023全年正泰电源实现营收18.47亿元，重要关联销售占收入的比重为33%，而2022年的营收为11.66亿元，重要关联销售的占比为25%。

回归到业绩层面，2023年通润装备实现营收25.18亿元，同比增长50.06%；对应归母净利润6438.68万元，同比下滑56.8%。并表后的正泰电源贡献了11.21亿元营收，营收占比达到44.51%，显著增厚了收入。但对于利润下滑的原因，通润装备称，主要系收购盎泰电源股权及汇兑损益波动等方面影响导致。其中，收购产生重组费用入账，导致利润减少；其次，由于本次收购属于非同一控制下企业合并，需要在购买日对公司可辨认净资产的公允价值进行评估，其中存货评估增值为1.13亿元，预计将在3-6个月内随着销售而结转，导致相关期间合并层面成本增加、利润减少。

剔除收购盎泰电源股权的影响，2023年通润装备分别实现营收、净利润13.97亿元、1.41亿元，同比下滑16.77%、20.69%，收入同比下滑但净利润降幅显著减缓。

今年一季度，通润装备实现营收6.84亿元，同比增长115.29%；对应归母净利润1529.98万元，同比增长3.92%。但真正体现上市公司盈利能力的扣非后净利润仍未实现止跌，同比下滑3.21%至1320.55万元。

产能利用率波动明显，单位基建造价高

盎泰电源并表次月，通润装备便火速抛出定增计划，加码光储产能。本次发行对象为包括正泰电器在内的不超过35名特定投资者，其中正泰电器拟以现金认购发行数量的29.99%。

具体来看，定增募资总额不超过17亿元，其中13.5亿元将用于18GW光伏、储能逆变器扩产项目和5GWh储能系统项目，3.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

近年来，同行业上市公司均在光储逆变器、储能系统方面进行募资与项目投资，以便于进一步抢占市场。证券之星不完全统计，上能电气(300827.SZ)、固德威(688390.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、科士达(002518.SZ)陆续在近两年抛出定增加码产能。

竞争加剧的情况下，通润装备的单位造价与同行相比并不占优势。与近期同行业募投项目相关指标对比，通润装备单位基建造价7646.84元/平方米，固德威2022年定增募投的2个逆变器及储能电池项目单位基建造价均为3200元/平方米，上能电气2023年定增的逆变器及储能项目单位基建造价在3700-3900元/平方米。差距较大的主要原因为通润装备项目实施地为上海松江，其土地房产的取得成本与同行业项目实施地相比成本较高。此外，各方在单位设备投入方面没有太大差异，通润装备仅逆变器设备投资略高于同行项目。

扩产项目满产满销后每年营业收入预计为100.08亿元，其中光伏、储能逆变器为32.58亿元、储能系统为67.5亿元，稳产期预计毛利率为30.54%。本次募投项目的内部收益率(税后)为28.54%，低于包括上能电气、固德威、阳光电源(300274.SZ)、锦浪科技4家上市公司可比募投项目效益均值的33.4%。

另一方面，2020-2023年正泰电源光伏逆变器的产能利用率呈波动趋势，分别为95.71%、61.36%、59%、80.24%。2022年逆变器产能利用率下降主要系受到正泰电源提前布局产能、突发性公共卫生事件及部分原材料供应紧缺的影响。

同期储能系统产能利用率也并不稳定，分别为15.47%、18.14%、68.44%、31.39%。储能产品产能利用率较低主要系储能市场需求于近两年兴起，正泰电源生产端为应对市场新需求提前作出产能规划布局。同时，由于公司尚不具备PACK加工以及电池舱集成等关键工序的生产能力，因此该等环节尚需以委托加工方式进行。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)