说几个危机中跑赢通胀的行业

一直以来资本市场就喜欢将中日两国的发展阶段做对比，从而以史为鉴汲取经验。

今天的文章分享一篇有意思的研报，是国金证券关于日本90年代经济降速背景之下，那些能够跑赢通胀的行业的统计。我们认为这些数据对于投资而言还是颇具参考价值。对此研究院梳理了其中的一些关键要点，分享给大家。

以下正文：

国金证券先是开篇交代了日本90年代的时代背景，即：人口增长停滞，老龄化程度加深；经济发展减速，人均GDP走平；失业率走高，工资水平停滞；消费支出减少，物价长期停滞。

用通俗的话来讲，自90年代开始，日本在以上几点因素的影响下，抑制消费的多方面因素其实在持续增加，常被人们称作失落的30年。

正是在这样的一个宏观时代背景下，各行各业的发展其实都很艰难，且无法预测。因此我们只能从后视镜视角来看，学习经验：

我们认为尽管品类的提价能力受到供需、格局、技术等多方面因素的影响，但通过复盘日本消费行业长达30年的长期价格变动。那些能够持续跑赢通胀的行业，是承受住了日本经济承压环境下高强度压力测试，反之亦然。

所以日本失落的这30年间消费品价格间的“相对变化”具备很强借鉴意义。这对于我们做价投的思路上也有一定的启发。我们认为能够抗住压力测试的行业，还是值得高看一眼的。

先是1990-2021日本主要一级消费品价格涨幅的总体预览：

其中价格涨幅最高的一级消费品类是外食(餐饮)，价格跌幅相对最多的是家用耐用品。品类价格整体涨幅超过核心CPI增速的包括外食(餐饮)、能源、食品、教育、医疗保健和衣服鞋子，品类价格涨幅不及核心CPI涨幅的品类包括文化娱乐、交通通讯、家具杂货和家用耐用品。

价格涨幅靠前的细分品类如下：靠前的有烟草、人工费、教育等；

价格跌幅靠前的细分品类如下：基本都是以家用电器为主；

各行各业增长情况如下：

饮料板块中，乳酸菌饮料价格提升明显，碳酸饮料、速溶咖啡跑不赢大势；

酒类中只有烧酒价格提升明显，价格涨幅显著超过核心CPI，葡萄酒、啤酒等都不太行；

乳制品中，黄油、奶酪和奶粉跑赢核心CPI，而牛奶、酸奶跑输核心CPI；

调味品中，除了食盐跑赢核心CPI之外；酱油都跑不过，食用油表现更为拉跨；

肉类中，牛猪鸡肉等自然养殖肉类价格增速跑赢核心CPI；

零食品类整体均跑赢了核心CPI，其中大多集中在跑赢20%以内的区间之内，仅有糖果和饼干价格涨幅显著跑赢核心CPI；

家电产品价格几乎全部跑不赢CPI，电池略好些；

医疗保健中，诊疗费显著跑赢核心CPI，而医疗器械则显著跑输；

烟草是消费品中提价能力最强的品类，1990-2021年期间价格涨幅达147%以上，显著跑赢核心CPI；

基础生活用品价格几乎都跑不赢通胀，而口红、乳液等进阶美容用品有提价能力；

服装品类中，女装能跑赢CPI，男装勉强跑平，童装、婴儿服装表现较差；

能源类整体价格涨幅较高，其中尤其水费和煤气费涨幅较多；

最后，在所有的价格中，只有服务费，基本都是跑赢CPI的。

国金证券总结：

提价能力强的消费品包含三大特征：分别是成瘾性、高端属性、人力依赖性；而那些提价能力弱的消费品，则有着耐用性、制造门槛低、儿童(童装)为主等特征。

所以在投资选择上，像高端白酒之类的具备奢侈属性的消费品；对人力的依赖度高提价性强(但避免人力依赖劣势)等行业还是值得关注的；另外，对于我国这样的制造业大国，要关注家电、轻工等制造业门槛较低行业量增的动力来源，比如说市场下沉或者是还能出海扩展。

参考研报：国金证券《1990年后日本消费品提价能力比较》