最近关于汽车行业降价互卷的消息满天飞，资本市场汽车板块很“受伤”。作为研究院主要覆盖跟进的长城汽车，最近调整的幅度也可谓不小。那么站在当下，该用什么样的逻辑去看长城汽车呢？今天我们就来分享一篇首发于“价投圈”的文章，顺便谈谈对于长城H股的估值看法：自己之前既看港股也看A股，一直以来都纠结港股还是A股。现在港股几乎要回到当年我关注的位置了。所以稍微梳理下估值。结论其实就一句话，在文末。1、因为传统车厂按巴菲特的话说，四个轮子不是啥好生意，重资产还周期性，就算是电动车如果不考虑自动驾驶，生意的本质也没变，也不是啥好生意，会很卷，我以前就说过别以为动力电池能改变车的生意模式，他只是处在渗透率提升的增长期罢了。这不，还没过去多久，这波就开始卷了，以后还会周期性的卷。所以在真正好的自动驾驶类SAAS商业模式的落地前，如果要寻求安全边际，那必须是算实打实的现有业绩，这是安全边际。至于未来的空间，那只是可以期待，但不是安全边际。所以之前我纠结，因为A股有过多的想象空间溢价，而现在港股能算过来账了。2、另外，根据5年的长城跟进经验，我们认为AH的差价会长期存在，港股因外资和美联储加息预期等的原因，可能阶段性定价会很极端。我以前都是偏向于A股的，因为长期持有还有股息20%股息税减免，但现在的港股如果进入8倍上下这个区间，股息率为4.16%左右且20%税后也有3.3%，那么至少比某宝好了。就算阶段性市场极端了，至少也能赚点股息。3、长城汽车2023年保守预计业绩指标是60亿，这个比2022年的80亿左右低，因为他们计划是要卷价格的，不追求2022供应链缺货时候保利润的思路，当然卷的目标是市占率，所以要放低利润预期。整车会很卷，但卷的话整车板块也可能打出低估机会。不管长城届时能否完成这个指标，以我历史上跟进长城的情况来看，长城是特别注意经营性现金流和利润的，确保自己有利润且要活着，所以长城的成本能力和财务报表在国内整车厂是最好的，甚至宝马都要来反向学习成本控制。因此在新能源车下半场淘汰赛里，和智能手机淘汰赛阶段一样，新老势力会死一大片，那些产品力不行的或者是不具备自我造血能力的，都是高危品种，长城至少在这两点上都是过硬的，反而会是淘汰赛阶段的优势，虽然未来终局谁最终胜出依旧无法判断，但起码可以判断，长城至少不会像有的公司一样连存活都成问题。那么就以存活这个条件来确定安全边际，在控制仓位的前提下，博弈估值回归和新能源崛起的逻辑正好就是我2018年前看长城的逻辑，似乎因为当下传统车厂求存降价开卷，整车股价可能打出很便宜的机会，几年前那个机会的逻辑或再现。4、新能源的预期在安全边际里我们为了保守，不会去算账，但却是可以期待的，否则单纯估值回归的弹性不高。长城汽车是新能源标的，但凡了解毫末智行和蜂巢能源行业地位的就能理解，不理解的就别看了，不懂别做。5、另外长城H一直大幅回购，H流通股数目一直在下降。这里打算以港股10倍PE和8倍PE来划线，以60亿（2023E）为基准，对应，8.3HKD和6.8HKD，这些位置我认为很关键，首先10倍以下是传统车厂的估值水平，丰田等车企成熟期长年PE也在8~11倍PE附近，即便是当年美国没落的铁锈地带的车厂只要没死，还是给了6~8倍的PE。所以只要公司不死，这些估值位是有安全边际的，且越低越具备安全边际。虽然我认为今年整体整车会很卷，节奏得放慢，但准备工作还是得先做好。
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