A股小家电不得不看的一家公司

分享一篇此前首发于“价投圈”的一篇文章——苏泊尔。最近表现还挺不错。

苏泊尔这家公司的产品大家多半用过或者听过，而且股价过去也挺牛，所以我们也稍微覆盖一下。

作为消费类的公司，没有所谓高科技遮羞布，好就应该反映在报表上，不存在报表不好还要吹好的说法。

所以直接先说一下我看完报表的结论，靓丽。苏泊尔的好是比较出来的，没有比较就没有伤害，那么我就找几家上市公司有类似业务，或者苏泊尔同行业的公司来比较一下，提到的公司还算是好的，还有好多比较差的就不提了。

比如九阳股份财报，的roe，roic和现金流都不如苏泊尔，年营收早年就被苏泊尔超越；再来比美的集团，单看reo，roic美的还略逊于苏泊尔，而实际上美的的小家电板块的财报可能还要低于大电器和平均值，所以大概率小家电业务报表是不如苏泊尔的；还有就是曾经早年的竞争对手爱仕达，roe才5%左右，现金流也不如苏泊尔还好看，所以当年竞争不过从财务报表角度也是有迹可循的；再看飞科电器，报表倒是和苏泊尔差不多，但过去几年增速稍微弱了点；其他就更不好比了，比如小熊电气还算不错的但报表稳定性不行，利润和增速上窜下跳的堪比“科技股”了；还有名噪一时那个电锅“墨飞”，收购了它的新宝股份roic常年也就在12~15%附近比苏泊尔差了8%左右。综合看下来苏泊尔的报表确实不错。

除此之外，苏泊尔还有两点看点：

一是外资式管理文化

苏泊尔其实已经不能算民企了，法国SEB集团持有82.63%股份，妥妥的A股上市的外资公司，因为早在2006年SEB就控股了51%以上了，我简单看了下，都这么多年了，公司原管理层除了保留一些董事席位后续也从经营管理中逐步退出，公司早期的历史也不必过分追述，现在就是一个职业经理人体系。外资那种和中国不太一样的尊重股东的方式也得以贯彻，比如他们重视股东回报，SEB进驻后ROE逐年提升，如果没有特殊情况时派息比例比较高等等，作为A股小股东这点倒是搭了便车。

公司管理流程也很正规，很早就用SAP系统，学习了国际先进的管理经验，初步的印象就是那种比较正规也比较上进的外资。这里提一下SEB，其实他在欧洲还蛮有名的。据天风证券研报，它属于中高端品牌，“比如旗下WMF 作为享誉全球的高端品牌，具有绝对领先地位，但在中国知名度仍较低，从市场份额来看，WMF 炊具在德国处于绝对领先地位，市占率达到 20~30%，远超德国其他炊具品牌。而在欧洲定位中高端的时尚品牌双立人，却在中国家喻户晓，被奉为具有国际一流品质的高端品牌，德国制造的代表。”

所以我们可以想见，SEB收购苏泊尔应该时看重其中国渠道，当时苏泊尔的线下渠道是同行的几倍。而苏泊尔也获得了SEB的技术、海外渠道和设计资源等方面支持，SEB也充分利用了中国制造代工物美价廉的优势。这里提一句，苏泊尔主打的细分品类里面其实是偏高端化的，有些品类比如电饭煲，在400元价格带美的和苏泊尔差不多各占40%左右，但600~1000元价格带苏泊尔就一家独大了。

 

二是拓展品类的能力

从历史上看，苏泊尔每一次品类扩张和渠道扩张都还挺成功，包括线上渠道，因此保持了长期良好的增速，连续多年都保持在15%~20%增速，这也它之前是长牛股的原因。即便偶尔有问题，总体来说也能及时修正。比如之前雇了一个职业经理人不太懂线上搞得阶段性效益不行，后来就不再续约迅速换人认真对待线上。所以即便出现2020年疫情时期线上没小熊电器等打的增速好，但也很快修正，反观小熊电器那一波借助疫情天时地利爆卖一波之后，后续增速回归普通也没太大作为也就一波，期待的后劲增速并没有延续，所以股价怎么上去怎么下来。反倒是稳健的苏泊尔股价一直没怎么掉。

我查阅资料过程中发现消费品存在友商渠道互黑的情况，我自己对于消费品或者快消品的渠道的认知，确实不是很懂，我还在思考它当前线上线下渠道改革是否好，我下次有空打算请教一下在宝洁工作过的分析师观点再说。如果读者有这方面的行业知识和观点也欢迎评论区探讨。我就是想确定一下，苏泊尔的渠道能力未来是不是能保持历史战绩？

我们小工具靠谱分析师数据给的未来两年的一致预期大约有15%左右的年化复合增速。这个增速要完成不算很难，考虑到SEB海外订单的转移比例提升，就算海外有衰退风险但转移到亚洲生产的比例还可以提高，加上国内拓品类和高端化的空间，这个级别的增速应该没太大问题。持续跟进吧。

如果基于上述数据给估值的话，苏泊尔15%的增速，撑20倍左右PE也不贵。不过对于我自己本身已经仓位较重没多余现金操作，所以也不急。其实去年底打出来那个股价低点，对应15倍PE，那么15倍PE就算是个成熟行业没增速也OK，所以那个点就是当时低点。如果对于喜欢苏泊尔的人来说，历史报表和现金流十分靓丽的公司，20倍是不亏的，但如果有15倍这种机会当然就不会太纠结了。

最后，因为我看的过程中比了一圈同行公司，我发现苏泊尔很刚啊，适合做小家电行业上单质检员，后续再有这个行业的研究，我就要和苏泊尔比比报表和低估程度了，比不过的我估计都不会看。