后通胀周期来临！欧洲能源危机触发部分化工品价值重估

9月6日，化工股领涨两市，截至发稿，奥克股份20%涨停，渤海化学涨停，兴化股份涨超7%，云南能投、维远股份、滨化股份、江天化学等跟涨。

俄乌冲突激发俄欧矛盾，俄罗斯暂停欧洲多国天然气供应。欧洲在“北溪一号”停止供应天然气后正式步入了后通胀周期，天然气的短期将影响其化工品生产进而影响全球的供给格局。这其中带来了哪些化工品的价值重估？本文将详细解析。

俄罗斯断气引发欧洲天然气短缺，部分化工品供给端受影响

目前，欧洲的天然气主要应用于工业、家庭、商业、服务业和发电领域。以德国为例，德国2021年工业用气3660亿千瓦时，家庭用电3060亿千瓦时，商业和服务业用1270亿千瓦时，发电用电1250千瓦时。在工业领域，根据 IEA和彭博数据，欧洲化学工业超过40%的原料来自天然气，三分之一的能源消耗都依赖天然气。

据新华社报道，在家庭方面，德国4150万户家庭中约有一半使用天然气取暖，而冬季四季度的天然气需求也将达到高峰。在发电方面，天然气占欧洲能源结构的19.0%，化石能源占比最高。欧盟国家能源依赖进口，到2020年，进口占欧盟能源总消耗量的58%，到2021年将达到83%。其中，俄罗斯是欧盟最大的化石能源进口国，俄气占欧盟天然气进口总量的42.43%,2008年至2018年，俄气占欧盟天然气进口总量的40%。

俄罗斯暂停欧洲多国天然气供应，俄乌冲突引发俄欧矛盾。普京于2022年3月31日正式签署总统令，该法令将于2022年4月1日生效。自9月3日起，“北溪1号”天然气管道的运输已全面停止。据央视网消息，莱茵河是沿海国家运输大动脉，8月18日，位于德国科布伦茨附近的莱茵河考布测量点水位下降到34厘米。当地时间8月2日，法国电力巨头法国电力公司发出警告称，该公司可能会进一步削减核电产量。

根据法国电网运营商 RTE的数据，法国核反应堆的发电量在9月3日下降到41%。随着煤炭能源运输难度的加大，核电发电能力的不足，电力行业的天然气需求不断增长，使得欧洲的天然气供应越来越紧缺。欧洲的天然气价格在多重危机的影响下一路飙升，库存也降到了历史最低点。

乙烯及环氧丙烷等化学品进入了上涨周期

天然气及石油紧缺将会催化炼化产品的上涨周期。今日上涨最迅猛的莫过于乙烯及环氧丙烷概念股。

在俄乌冲突的背景下，欧洲的乙烷裂解装置减产，乙烯供应受到限制。2021年全球乙烯产能将达到每年2.1亿吨，消费量约1.97亿吨；其中乙烯产能在欧洲超过11%。自俄乌冲突以来，欧盟从美国进口 LNG的数量迅速增加，但由于基础设施建设的限制，美国无法在短期内填补俄罗斯天然气缺口，从而冲击了直接法乙烯生产。

由于能源价格上涨和原料短缺，一些欧洲的乙烷裂解装置已经开始削减产量来控制生产成本。道达尔能源上半年关闭了法国 Feyzin250万吨/年裂解装置， Eni集团的化工子公司 Versalis预计在2022年永久关闭位于意大利马尔盖腊港的5250,000吨/年裂解装置。欧洲乙烯装置低负荷运行或将影响全球乙烯长期供需结构，开源证券认为乙烯未来将迎来底部向上。

欧美在俄乌冲突爆发后对俄罗斯实施制裁，禁止购买俄罗斯成品油。而俄罗斯在成品油出口中所占比重较大，占全球贸易量的9.8%左右，短期内难以找到新的供应来填补缺口，导致海外成品油严重短缺，利润开始大幅增加。由于国内成品油出口需要国家配额，难以直接享受到成品油的高景气，因此通过出口 MTBE、混芳等调油组分实现套利。这使得 MTBE和纯苯价格和景气度大幅提升，与其他炼化产品有明显区别。

环氧丙烷工艺竞争力发生了显著变化：目前国内 PO已实现了多种路线并存、且占比不低的局面。海外炼油景气周期带动 MTBE及纯苯的景气度大幅提升， MTBE与纯苯分别对应 POMTBE路线的副产品及 POSM路线原料，使得 POMTBE路线盈利大幅提升，经测算，每吨 PO的税后利润约为4400元，而 POSM则陷入微亏状态。与此同时， HPPO法、氯醇法等装置在天然气价格上涨的影响下，成本大幅上升，部分装置甚至出现开工困难，竞争力急剧下降。

高景气和低景气的苯乙烯短期内难以缓解，因此 POMTBE与 POSM间的分化可能会持续很长一段时间。与此同时，由于能源价格飞涨，海外装置的成本大幅上升。虽然 PO在需求端表现不佳，但高成本路线对 POMTBE和氯醇法企业的利润仍有一定的支撑作用。

东方证券建议关注拥有POMTBE装置的万华化学(600309)，以及氯醇法龙头企业滨化股份(601678)。近期滨化股份从泰国Indorama获得了24万吨POMTBE的技术授权(传承自亨斯曼)，有望成为国内第三套POMTBE装置拥有者。

不止是乙烯及环氧丙烯，欧洲在抗氧化剂、乙烯、醋酸、MDI、TDI、维生素等化工品的供应端占据重要地位，欧洲的减产或将推动对应的细分行业进入上行周期，我国稳定供应全球的能力有望再度凸显。开源证券认为受益标的有：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、联泓新科、卫星化学、新疆天业、三友化工、中泰化学、华峰化学、新和成、沧州大化、浙江医药、江苏索普、皖维高新、宏柏新材、确成股份、利安隆、和邦生物、安迪苏。