上半年增收不增利，昔日“化工茅”万华化学怎么了？

一直被市场称为“化工茅”的万华化学，近日意外地交出了上半年净利润大幅下滑的成绩单。

7月28日晚，万华化学公布半年报，上半年公司实现营业收入891.19亿元，同比上涨31.72%；归母净利润103.83亿元，同比下滑23.26%。

可以看出，万华化学今年上半年遭遇了“增收不增利”的窘况。那么“化工茅”万华化学能不能继续成为价值投资者的爱股？

原材料价格大涨吞噬利润

2021年全球化工产品市场需求提振，但部分海外装置受极端天气、疫情等因素影响，造成全球化工供应链大幅波动，供需阶段性失衡，全球化工产品价格提升。

而万华化学又是目前全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。MDI可称为化工行业内综合壁垒最高的大宗产品之一， MDI全球供应呈寡头垄断的局面。

在行业景气度提高的背景下，万华化学的业绩也是水涨船高。2021年公司实现营业收入1455.38亿元，同比增长98.19%；归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%。

然而，今年上半年万华化学的业绩却呈现“增收不增利”的窘况，这与其主要产品的毛利率下滑有关。

一方面是因为公司主要化工原材料的价格上涨明显。数据显示，今年上半年，纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%；5000大卡煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%；CP丙烷825美元/吨，同比上涨47.10%；CP丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。

而这主要是受俄乌冲突，以及疫情等因素影响，国际原油、天然气、煤炭等基础能源价格居高不下，公司营业成本增长了50.94%，主要产品毛利率同比下降。

另一方面是，公司主要产品的价格下滑。据财报数据显示，公司的主要产品纯MDI价格从3月的26800元/吨降至6月份的22800元/吨，降幅8.5%；聚合MDI则从22800元/吨降至19800元/吨，降幅8.68%。

在上述因素影响之下，公司的毛利率大幅下滑。数据显示，今年上半年公司毛利率从去年同期的约28%下降到约18%，下滑10%。

8月MDI价格大幅下调

后续，公司的业绩大概率还要继续承压。

一方面是此前原材料价格上涨是受俄乌冲突的影响，而当前俄乌冲突还在，化工产业还面临诸多不确定性，原材料价格或持续居高不下；另一方面是公司主力产品的价格呈下滑趋势。

昨日晚间万华化学公布称，8月份开始，公司中国地区聚合MDI挂牌价1.85万元/吨(比7月份价格下调1300元/吨)；纯MDI挂牌价2.23万元/吨(比7月份价格下调1500元/吨)。

业内人士指出，尽管整个化工行业普遍高景气的情况可能不会出现，但是部分细分领域仍有乐观预期。比如，受保增长任务影响，今年煤炭、原油化工等产业仍有一定想象空间。地缘政治冲突等因素也会对原油、天然气等相关产业产生显著影响。能源价格的上升，也会对化工行业成本产生影响。

多元化化解周期波动影响

不过，万华化学并没有坐以待毙。为了化解周期波动的影响，万华化学在石化、精细化学品、新材料业务等方面都有布局。

石化系列属于红海市场，本身并不赚钱，但其在万华化学内部却发挥着承上启下的重要作用。石化系列是对聚氨酯系列的协同，保证其上游原料供给的稳定性，进一步降低生产成本。

目前石化系列已跃升为公司第一大收入来源。数据显示，今年上半年石化系列的营收占比为44%，而聚氨酯系列仅为37%。而在此之前，万华化学的业务构成中，MDI产品所占比重超过60%，是最为重要的倚重点。

石化系列业务快速增长的推动力是百万吨乙烯装置投产增大了石化产品销量，同时原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡，造成石化产品价格上升。2021年该板块毛利率上升至17%，主要是产品结构变化、规模效应所致。

在以上两大产业链上，公司还衍生出了精细化学品及新材料产业，该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、新兴技术事业部、高性能聚合物事业部及材料解决方案事业部。

实际上，在本轮MDI价格波动之前，行业开始出现向下游利润更高的应用市场布局的趋势。如亨斯迈、巴斯夫已纷纷开始压缩MDI原料的生产，向下游应用市场延伸，万华化学也早就开始布局这一趋势。

MDI产品销量大利润低，价格天天波动、市场时常大起大伏，冲击企业的稳健经营；而后者细分领域众多，尽管技术难度和市场开发难度大，但产品附加值高，有利于企业可持续发展。

总得来说，万华化学的潜力仍然十分巨大。虽然公司的主营产品已经承压，但公司在石化、精细化学品、新材料业务等方面都有布局，有利于化解行业周期带来的波动。