航运板块异动！乌克兰局势对板块的提振作用有多大？

2月28日上午，港口航运板块异动拉升。同花顺数据显示，截至10:22，港口航运板块上涨1.75%；板块内锦州港、宁波海运涨停，中远海控、宁波港、连云港等涨近4%。

目前俄罗斯乌克兰冲突进一步升级，从交运板块来看，对航空、物流可能产生燃油成本上行等影响，而集运、干散货运输和油运行业则可能出现运价上行等影响。具体未来航运板块如何演绎？目前是否是航运板块的布局时点？本文将重点分析以上问题。

乌克兰局势具体对行业影响十分复杂

乌克兰局势的影响：(1)分析框架的局限性，乌克兰危机已经超出了传统的二战后航运研究框架，外部因素的影响太大，传统的需求=运距，供给=(交付-拆解)*船队效率的基本框架被削弱。传统上稳健地跟随 GDP增长的海运需求，在战争、通胀等极端环境下具有较强的不确定性，原油海运路线能否找到替代路线、运距拉长能否弥补运量下滑的不足并不是航运自身框架能够解决的问题。

(2) 回顾历史战争给航运带来的影响，(a)战争造成的极端通胀压力给全球经济造成沉重负担，航运无法独善其身，例如 OPEC石油禁运、1973年赎罪日战争导致原油价格暴涨，再加上前期运力交付，导致油轮衰退持续到1988年，而第二次石油危机导致油价上涨，导致79年后替代能源煤炭需求上升，散货利润提前恢复。(b)如果战争因素仅限于区域冲突，其外部影响有限，伊朗1979年的伊斯兰革命、1990年伊拉克入侵科威特地区的风险溢价增加，都导致了阶段性的运价上涨(c)二战期间全球体系混乱，大量船队被征用或摧毁。但是，战后重建需求是航运需求拉动的重要因素。

(3)这次事件的核心是后续事件(a)战争持续时间(b)俄罗斯受到制裁是否会影响俄罗斯船队运营、石油和天然气出口、美元/欧元结算(c)事件之后对全球通胀造成的压力。

短期看：航运市场当前反映的更多的是短期冲击，黑海货量减少，叠加风险偏好下降BDI回落，俄罗斯降价出售乌拉尔原油，市场担心SCF制裁导致运力紧张出现的苏伊士阿芙拉型油轮上涨。集

运由于不在主要干线，短期影响有限，波罗的海黑海占欧线货量总计约10%，如果出现禁运极端情况，主要矛盾为货量承压与欧线码头拥堵带来的效率损失哪个因素占主导。

中期看：通胀对需求的压制与运距潜在拉长的博弈。俄罗斯船队占全球总运力1.2%，其中油轮2.4%，LNG2.1%，散货集装箱占比有限。货种角度俄罗斯加乌克兰占全球海运量整体的6%，占比高的为粮食16%，煤炭13%，成品油11%，原油8%，LNG8%。如果不出现极端通胀，货流结构重构带来的运距拉升对散货、油轮会带来增量需求。如果极端通胀出现，全球经济冲击下航运很难独善其身。

长期看：全球航运格局可能分化成两个世界。不排除在当前美国制裁下的委内瑞拉、伊朗的“黑市”存在的基础上，会出现一个新的“黑市”。全球航运市场出现美国规则下的传统市场以及“黑市”的特殊市场，全球贸易与航运重构的可能性也会存在。

航运板块位于底部区域，是否能够投资还待观察

多数券商认为航运板块整体位于估值的底部区域，但是在中长期来看由于宏观形势复杂无法预测，因此该板块是否值得布局还待进一步观察。

申万宏源证券认为当前时点，非极端通胀情况，对板块有一定的提振作用。油轮板块处于基本面和估值的底部，事件无论是加速伊朗制裁将进一步推动老旧船淘汰，还是短期需求激增带来正面影响，苏伊士阿芙拉非是国内船东的主流船型，短期业绩弹性相对有限，建议关注招商轮船和中远海能。造船业具有民用船舶和军工属性，同样受益，目前市场预期较低，继续推荐中国船舶，关注中国重工。散货、集运短期影响有限，中期影响仍需继续评估。

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运未来两年油运将有望迎来确定复苏趋势。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。未来两年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏，运价明显回升应仍需时间。考虑资本市场预期先行，建议关注底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。