军工板块中的“长坡厚雪”赛道——航空发动机产业链

最近，市场机构的注意力正从短周期景气板块转移至长周期景气板块，预计到2022年，军工行业的配置将会持续加强，未来军工板块的波动性将会大幅下降。

军工板块景气稳定上升，重点放在“供需共振”，“产能”和“空间”三个词上。在军工产业中，具有较强的逆周期属性，军品成本抵御能力较强，需求和供给的持续好转，军工板块的配置性价值逐渐得到了市场的认可，配置需求也在稳步增长。

航空发动机产业链是机构普遍认可军工板块中“长坡厚雪”的核心赛道，这主要源于国内军用航发受益于下游新增军机加速列装、存量军机换发周期缩短；国际航空运输业逐步复苏，商用航空发动机外贸转包形势好转。本文将重点介绍这一细分领域的投资机会。

军用飞机与国外存在代差，航空发动机换代需求大

中美两国的主力战机在数量和构成上有很大的差距，美军战机的数量是我们的两倍，按照亚太地区一半的兵力部署，我国还无法在更多的战机上与美国形成战略平衡，特别是远程运输和特种战机，中国战机的数量相对较少，这是一个很大的战略缺陷，规模上需求巨大。

军机的代际构成是衡量战机战斗力的一个重要指标，比如中美两国战机的数量相差不大，美国战机更新换代，形成了三代战机和三代半战斗机，四代机是主力，而我国二代机的数量却有一半以上，三代四代战机占比明显不足，甚至落后于俄罗斯。

军机需求的增加总结下来有两个主要原因：增加军机数量和减少存量军机的更换周期。一方面，目前我国军机总体处在加速装备新机型、加速更换旧机型的大周期，军机保有量和高端军机比例将大幅提高，作为军机核心配套的航空发动机具有确定性需求。

另一方面，近年来演习训练、日常巡逻的频次以及参与的军机数量明显增多，存量军机换发周期缩短，航空发动机半消耗品属性显现。此外，近年来，国际航发逐步恢复，商用飞机的外贸转包情况有所改善，国产商用航发研发进度也在加快，相关配套企业已逐渐收获科研批次收入，未来随着民用航发定型批产，相关参研企业将享受广阔市场空间。

华西证券表示他们深入调研航发产业链，发现相关企业订单饱满，生产经营形势良好，基本面扎实且持续向好，政策暖风也不断加持，预计明年行业增速40%，上游环节增速可达60%以上。

航空发动机产业链投资机会

目前中期由于产能吃紧，航空发动机中上游标的将会首先受益，比如：图南股份(铸造机匣、高温合金)、航宇科技(锻造机匣)、钢研高纳(单晶叶片、粉末叶盘)、航发控制(控制系统)等。下游主机厂航发动力、航发控制、航发科技等也会随着上游产能释放盈利能力逐渐变强。