新泉股份(603179)：新客户进入兑现期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2021-11-01
事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营业收入32.64亿元，同比+27.38%，Q3 实现营收10.02 亿，同比+0.34%。前三季度归母净利润2.2 亿，同比+30.71%；单Q3 归母净利润0.56 亿，同比-20.23%。
1、 Q3 商用车销量下滑，毛利率有所下降：前三季度实现营业收入32.64 亿元，同比+27.38%，Q3 实现营收10.02 亿，同环比+0.34%/-12.39%，Q3 营收环比下滑主要系(1)商用车三季度国务转国六销量大幅下滑，据中汽协数据，三季度商用车销量87.6 万辆，环比下滑41%；(2)缺芯导致大客户吉利领克销量环比下滑22.7%。
但是特斯拉三季度产销提升，减轻公司单季度影响。Q3 毛利率为18.7%，同比-4.06pct，环比-2.98pct。毛利率环比下滑主要系(1)出结构所有调整，商用车利润率较高，出货减少；(2)原材料涨价等因素影响。费用情况相对稳定，Q3 四费率为14.26%，环比略有提升，+0.39pct。
2、 新客户进入兑现期：公司 2020 年开发出福特，大众，特斯拉等众多新客户，也开始对接蔚来，长城等车厂，是典型的“订单大年”，今年逐渐进入业绩兑现期。尤其特斯拉高速增长，带动公司未来几年的高成长。
3、 单车价值量继续提升：公司主副仪表板是内饰产品中价值量大、外观设计要求高、成本管控能力高的产品，对于公司的技术，成本管理能力均提出高要求。同时，单车价值量也在不断提升，从原有几百元逐渐增加到几千元，尤其随着国内高端车型不断增加，以吉利星越，极氪为代表的高端车型，全套单车价值量已经达到5000-7000 元，是远被忽略的成长型赛道。
4、 国际化继续推进：公司也在积极拓展海外业务。为了更好的拿到特斯拉海外订单， 2020 年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开始开拓北美市场，国际化战略进一步推进。
投资建议：公司受益于新客户的项目释放，未来几年持续增长。预计公司21-22 年归母净利润为3.2/5.3 亿。对应22 年PE 28 倍左右，推荐买入。
风险提示：汽车行业销量低于预期，行业缺芯，新项目批产时间推迟。
伊利股份(600887)：收入稳健增长、业绩再超预期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱 日期：2021-11-01
事件：2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元(+15.19%)；归母净利润79.44 亿元(+31.87%)；扣非归母净利润75.47 亿元(+29.96%)。21Q3 实现营业收入283.81 亿元(+8.48%)；归母净利润26.22 亿元(+14.56%)；扣非归母净利润25.37 亿元(+24.25%)。
一、收入稳健增长，渗透率持续提升，奶粉表现亮眼公司前三季度实现营业收入846.74 亿元(+15.19%)。分类别看，液体乳前三季度收入647.16 亿元(+13.0%)。其中，常温白奶和金典增速20%，有机金典增速超过50%、份额提升1.6pct；安慕希市场份额达65.1%、提升1.7pct；低温奶增速200%、预计全年继续保持高增势头。整体看，常温市占率38.7%(+0.1pct)、高端有机白奶与常温酸奶进一步巩固市场第一的地位；低温市占率15.1%(-0.1pct)、低温酸奶市占率保持细分品类第一。
前三季度奶粉及奶制品实现收入116.69 亿元(+24.5%)、市占率7.1%(+1.1pct)。其中奶粉业务增速30%左右，按照当前奶粉发展势头、预计未来公司仍将向内生增长25%的目标努力。奶酪业务C 端增速180%+、市占率提升6.9pct，全年有望实现翻倍增长；另外公司的常温奶酪棒近期陆续上市，将协同常温渠道、希望实现快速铺市。冷饮业务销售收入69.47 亿元(+15.1%)。
单三季度液体乳收入223.09 亿元(+2.1%)，增速放缓主要系7、8 月宏观经济和汛情的影响，9 月增速好转。Q3 奶粉及奶制品收入40.42亿元(48.2%)，其中奶粉业务Q3 全渠道增速行业第一、线下份额跃居国产品牌第二名；婴幼儿奶粉增速40%以上，9 月份婴幼儿奶粉市占率达8%、提升2pct；金领冠因配方升级和去年低基数单三季度增速90%；9 月母婴渠道渗透率提升2.6pct。Q3 冷饮产品收入14.09 亿元(20.8%)。
季度末合同负债41.70 亿元，环比+3.94 亿元(+10.4%)，同比+5.36亿元(14.7%)；应收票据及应收账款23.76 亿、环比-1.98 亿元、同比增加0.28 亿元、保持平稳。销售收现320 亿(+7.9%)，经营净现金流60.82 亿元(+45%)。报表质量健康良好。
二、结构优化、理性促销、高毛利奶粉业务等诸多因素助力利润表现超预期
前三季度毛利率36.8%(-0.1pct)，上半年原奶两位数增长，Q3 因去年高基数放缓到中个位数增长，Q4 奶价虽然绝对值仍处较高水平、但相比上半年压力放缓，预计今年奶价涨幅高个位数，理性促销和产品结构优化抵消成本压力的策略持续生效，预计全年毛利率保持平稳。
前三季度销售费用率21.3%(-1.3pct)；管理费用率4.4%(-0.1pct)；净利率9.3%，同比+1.2pct，同比19 年+1.5pct，净利率稳步提升。
Q3 毛利率35.6%(+0.9pct)，净利率9.2%(+0.5pct)，销售费用率20.0%(-0.5pct)，管理费用率5.0%(-0.3pct)，毛销差15.7%(+1.4pct)。而追溯上半年毛销差15.5%(+1.2pct)，Q3 毛销差较上半年加大。预计四季度销售费用随着冬奥会临近、相关宣传投入加大，但在理性竞争趋势下，推测盈利能力将有所保障。
三、收购澳优助力奶粉业务实现行业第一
近期伊利通过全资子公司金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业股权，直接购买+认购新股方式获得澳优34.33%股权，后续发起全面要约，若顺利完成，伊利将持有澳优77.73%的股权，实现业绩并表的同时，伊利更看重澳优在婴幼儿奶粉市场的全产业链布局优势，其在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络，在全球共有十个工厂，形成婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品的生命全阶段营养呵护体系。澳优旗下佳贝艾特 KABRITA 品牌的羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年占有率第一；超高端奶粉海普诺凯近年来持续高增长。2019、2020、2021H1澳优总收入分别为67.44、80.01、42.75 亿元，同比增长24.8%、18.6%、10.6%，净利润分别为8.78、10.04、5.94 亿元，同比增长38.3%、14.3%、45.31%。未来伊利将在奶粉领域形成国产+进口双强势品牌的布局，两者将在供应链、研发、大健康等领域实现协调效应，为公司“2025 年实现奶粉行业第一”打下坚实基础，奶粉业务占比扩大也将提升未来公司整体盈利能力。
盈利预测与评级：
乳制品需求端预计保持稳定增长，供给端养殖行业高壁垒及规模化养殖牧场和乳企深度合作，预计奶价波动将来较为温和平稳，有利于行业竞争趋于理性。公司定调未来每年0.5 个点的净利率提升，以及3-5 年内净利率达到9%-10%，今年以来连续三个季度业绩表现均超预期，行业龙头引导下，市场竞争将更体现在差异化竞争、创新竞争、产品力和品牌力的竞争上。
我们继续调高盈利预测，预计2021-2023 年收入增速14.35%、12.5%、11.03%，归母净利润增速分别为30.10%、19.27%、17.33%，EPS 为1.51、1.81、2.12(未考虑摊薄)。给予明年30 倍估值、目标价54.17 元、“买入”评级。
风险提示：原奶价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。
广汽集团(601238)：继续看好广汽自主和新能源发力
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2021-11-01
事件：公司发布三 季报。Q1-3 营业总收入551.1 亿，同比+28.64%；归母净利润52.8 亿，同比+5.63%。Q3 总营收209 亿，同比+19.61%，环比+12.9%；归母净利润9.47 亿，同比-64.71%，环比-51.94%。
营收环比提升主要系单车ASP 提升：公司Q3 营业总收入209 亿，同比+19.61%，环比+12.9%。Q3 自主乘用车销量7.02 万辆，新能源埃安销量3.57 万辆，总共10.59 万辆，同/环比分别增长7.14%、3.7%。
营收增速高于销量增速，主要系(1)车型结构优化：尤其传祺M8 在缺芯情况下，月均销量维持6000-7000 辆，Q3 占自主总销量16.53%，去年同期仅占据9.39%，车型结构带动ASP 有所提升；(2)新能源积分补贴所有影响。
缺芯导致投资收益下降：Q3 对联营和合营企业投资收益16.76 亿，同比-45.8%，环比-44%，主要系(1)广丰广本缺芯导致销量下滑：其中广本同环比分别下滑23.67%/6.6% ， 广丰同环比分别下滑25.3%/20.5%；(2)由于广本前三季度均面临缺芯影响，H1 优先高利润车型，考虑整体市场营销，Q3 优先生产经济型车；(3)广菲克三季度工厂搬迁，搬迁导致资产损失影响投资收益2.55 亿；(4)原材料上涨影响利润。综上导致投资收益下滑。
重点关注广汽传祺高利润车型和埃安的高速成长：今年疫情和芯片综合影响了企业的排产情况。但是我们需要发现公司内部的核心变化：
(1)传祺品牌高利润车型销量大幅增长。尤其以M8 为例，终端售价高达20 万元以上，需求旺盛；其次，GS8 以混动和燃油版本并驾齐驱，大空间，高性能，10 月1 号上市到现在订单将近5000 台，未来继续带动集团单车ASP 提升。(2)新能源深受欢迎，并且在10-20 万元价位的车型不断突破。AION S 销量稳定在5000 辆/月，9 月单月实现7679 辆，新上市的AION Y 逐月走高，9 月单月销量已达5000。新能源产能利用率高达140%，全年销售有望达到11 万辆，持续新高。
明年自主和合资新车周期持续：(1)明年传祺品牌GS8,影豹将带来全年增量，其次在紧凑型SUV 细分市场明年GS4 姐妹款上市，自主销量可期。(2)埃安Y、S plus 将会形成明年全新增量，改款LX 四季度上市，预计明年三月份扩产至20w 台新能源产能，持续加码新能源。
(3)合资广丰广本明年销量目标均为100 万辆，广丰新车塞纳计划12月上市，现在订单已经排到明年3-4 月，广丰明年还会有全新SUV 以及全新电动平台SUV 陆续上市；广汽本田Integra 预计年底上市，将带来明年全新增量。自主和合资共同发力，有望带来极大的业绩弹性。
投资建议：由于三季度芯片短缺严重，影响全年业绩，我们预计公司2021/2022 年归母净利润分别为65 亿元/101 亿元 ，对应PE 估值分别为27 倍/17.6 倍，给予“买入”评级。
风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量
福能股份(600483)：热电联产优势显现 海上风电蓬勃发展
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高兴 日期：2021-11-01
事件
福能股份发布2021 年第三季度报告
福能股份发布2021 年第三季度报告，公司2021 年第三季度实现营业收入32.40 亿元，同比提升28.74%；实现归母净利润0.93亿元，同比减少78.45%；实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比减少78.64%；加权平均ROE 为0.55%，同比减少2.44 个百分点。
公司前三季度总营业收入90.23 亿元，同比提升46.11%；扣非归母净利润10.37 亿元，同比增加30.21%；
简评
三季度发电量略降，热电联产优势显现
公司主要业务为电力、热力生产和供应，已形成热电联产、天然气发电、风电等多元化发电组合，服务福建与贵州两省。截止2021年6 月底，公司控股总装机规模531 万千瓦，风电、天然气发电、热电联产、煤电、光伏装机分别为112.3 万、152.8 万、129.6 万、132 万、4.3 万千瓦。2021 年第三季度公司各运行电厂发电量略有下滑，按合并报表口径完成发电量51.44 亿千瓦时，同比下降2.58%；完成上网电量48.92 亿千瓦时，同比下降2.07%；完成供热量231.25 万吨，同比增长16.53%。2021 年前三季度发电量稳步增长，累计完成发电量144.93 亿千瓦时，同比增长8.36%；累计完成上网电量137.49 亿千瓦时，同比增长8.44%；累计完成供热量692.56 万吨，同比增长59.25%。三季度公司供热均价为183.56 元/吨，环比上涨7.71%，同比上涨13.67%，热电联产模式可以在一定程度上传导燃料成本，为公司业绩提供缓冲。
海上风电蓬勃发展，海风发电量持续高增
福建省海上风能资源禀赋，公司坚持发展风能发电，前三季度完成风电上网电量19.44 亿千瓦时，同比增长31.44%，其中海风、陆风分别完成上网电量4、15.44 亿千瓦时，分别同比增长260.36%、12.87%。单第三季度完成风电上网电量5.06 亿千瓦时，同比增加10.24%，环比减少21.55%，其中海风、陆风分别完成上网电量1.35、3.71 亿千瓦时，同比变化125%、-7.02%。海风、陆风分别保持0.85 元/千瓦时、0.61 元/千瓦时不变。公司持续推动海上风电建设，三季度平海湾和石城项目已经完成并网，目前长乐外海C 项目仍在抢装中，随着海上风电场建设及进一步投运，风电业务有望进一步推动公司业绩增长。
热电联产经营稳健，海上风电蓬勃发展，维持福能股份“买入”评级近期，国家发改委密切关注煤价问题，研究建立“基准价+上下浮动”的煤炭市场价格长效机制，燃煤发电企业成本有望回落。公司热电联产经营稳健，海上风电蓬勃发展，我们预期公司2021年-2023年营业收入分别为118.62亿元、126.77亿元、126.22亿元，归母净利润分别为15.35亿、25.79亿和26.97亿元，对应EPS分别为0.87、1.46和1.53元，维持“买入”评级。
风险提示：新项目进度不及预期风险；煤价波动风险
健之佳(605266)：Q3业绩亮眼 门店持续扩张 自建速度超预期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华 日期：2021-11-01
事件：10月 29 日晚，公司公布2021 年三季报，报告期内实现收入36.67 亿元(+15.07%)，实现归母净利润1.96 亿元(+14.73%)，扣非归母净利润1.87 亿元(+19.28%)。Q3 实现收入12.87 亿元(+19.45%)，归母净利润0.74 亿元(+23.2%)，扣非归母净利润0.7 亿元(+18.45%)。
Q3 业绩亮眼，盈利能力持续提升。Q3 公司在疫情持续多地散发的情况下，公司通过加强品类规划，积极承接处方外流，通过老店和次新店的内生增长和销售网络扩张，营收和归母净利润分别实现增速19.45%和23.2%，高于Q1、Q2 增速，业绩表现亮眼。若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.55%，增长稳健。报告期内公司毛利率为35.34%(+2.34%)，其中Q3 毛利率为35.76%(+1.6%)，恢复至正常水平，毛利率快速提升主要系疫情防护产品(低毛利品种)销售占比下降及高毛利的保健品占比提升；净利率为5.31%(-0.02%)，其中Q3 净利率为5.73%(+0.24%)，盈利能力持续提升。
核心产品增长稳健，线上业务快速发展。分产品来看，前三季度核心品种中西成药实现收入22.92 亿元(+17.92%)，毛利率29.83%(+1.46%)，增长稳健，其中处方药实现收入10.77 亿元(+13.76%)，毛利率21.06%(+2.21%)，非处方药实现收入12.14 亿元(+18.79%)，毛利率37.6%(+0.66%)。医疗器械实现收入3.93 亿元(-10.49%)，毛利率43.83%(+5.03%)。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长16.29、21.37%，推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长，线上收入5.6 亿元(+118.3%)，占比为15.26%，其中自有O2O 业务收入1.95 亿元(+104.07%)，第三方电商平台及O2O 业务收入3.64 亿元(+118.3%)。自有O2O 平台已实现药店全覆盖。
门店保持较快的拓展节奏，自建门店速度超预期，云南县区渗透率持续提升。截至2021Q3，公司拥有门店2687 家，报告期内新增门店590 家，其中自建门店418 家，自建速度超预期，收购门店172家，策略性调整关闭门店33 家。Q3 新增门店282 家，其中自建门店188 家，收购94 家。报告期内店均收入为127.65 万元，同比减少29.08 万元，主要系一年以内新店，新店、次新店33.31%的高占比，导致2021 年前三季度店均收入被新店、次新店稀释、下降。
投资建议：
我们预计2021-2023 年净利润分别为3.04 亿元、3.69 亿元和4.37亿元，同比增速分别为21.06%、21.22%和18.56%，2021-2023EPS分别为4.37 元、5.30 元和6.28 元，目前股价对应21/22 年PE 为17/14X。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善，给予“买入”评级。
风险提示：
并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。
三棵树(603737)：营收保持快速增长 计提大额坏账准备导致业绩大幅下滑
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-11-01
事件
公司发布2021 年三季报，营收实现79.06 亿元，同比增长58.26%，归母净利润实现6,401.71 万元，同比下降80.30%；单三季度营收实现32.22 亿，同比增长34.22%，归母净利润实现-4625.78 万元，同比下降120.41%。
简评
1、多品类收入增长支撑较高营收增速，零售端表现出色。
公司主要产品收入增速均保持较高水平，其中家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材2021 年前三季度营收分别同比增长146.80%、41.31%、124.82%，单第三季度营收分别同比增长139.76%、18.79%、74.28%，家装市场整体呈现出良好的恢复态势，而工程渠道业务受地产客户资金紧张及公司战略决策影响，增速在三季度出现一定程度的放缓。基材与辅材业务已成为公司第三大营收来源，1-9 月份实现营收11.06 亿元，与涂料业务形成良好的协同作用。防水卷材1-9月份实现营收8.99 亿元，同比增长56.68%。
2、产品价格环比有所下降，原材料价格上浮成本继续承压，单三季度毛利率水平小幅回升。
公司前三季度综合毛利率26.10%，同比下降13.19pct，主要系乳液等原材料价格上涨使得公司成本端承压。单三季度公司综合毛利率为26.75%，环比提高1.52pct，盈利水平有所修复。
拆分来看：①公司主要原材料价格环比继续上涨，乳液、钛白粉2021年前三季度采购单价同比上涨40.82%、50.88%，单第三季度采购单价环比增长0.57%、0.50%，原材料持续上涨使公司成本端承压。②公司家装墙面漆、工程墙面漆、防水卷材、基材与辅材2021 年前三季度产品均价同比变化-9.51%、-9.30%、-4.60%、+20.00%，家装墙面漆和防水卷材单价下降主要因为产品结构发生变化，尽管公司积极上调产品价格，但因执行存在时滞无法完全对冲成本压力，而工程墙面漆均价下降则是延续2020 年下半年的价格策略；单第三季度以上4 类产品均价环比变化-4.67%、-1.63%、3.02%、1.39%，工程墙面漆产品均价环比降幅收窄，防水卷材连续两个季度产品均价环比增速为正，进而拉动公司毛利率修复。为应对原材料价格上涨，公司在十月初再次下发涨价函，预计四季度产品均价将有所提升。
3、大额计提释放部分风险，归母净利率大幅下滑。
截止2021 年三季度末，公司应收账款、应收票据和以履约保证金为主的其他应收款余额分别为40.77 亿元、5.58亿元和7.73 亿元，其中对中国恒大及旗下公司应收账款余额1.50 亿元，应收票据余额3.55 亿元，1.08 亿逾期未兑付商票已重分类至应收账款核算。公司考虑到一些地产客户出现负面舆情且财务状况出现一定困难，对这些客户单项计提坏账准备，前三季度累计信用减值损失为3.26 亿元，其中第三季度信用减值损失金额为2.76 亿元，占应收账款、应收票据和其他应收款合计余额的5%。
前三季度公司累计计提各项减值损失3.40 亿元，将对应减少前三季度归母净利润2.61 亿元，减少单三季度归母净利润2.18 亿元。公司大额计提短期对净利率产生较大影响，前三季度归母净利润为6401.71 万元，同比下降80.30%，净利率仅为1.09%，同比下降6.04pct；如去除今年大额减值损失影响，公司前三季度归母净利润为3.25亿元，同比基本持平。
4、资产负债率持续高位，现金流情况有所改善。
截至2021 年前三季度末，公司资产负债率为78.43%，相较年初增加7.6pct；应收账款周转天数111.34 天，同比小幅增加2.64 天；经营活动现金流净额实现-0.46 亿元，同比增长95.37%；收现比为99.67%，同比增长9.4pct。
在现金流较为紧张的背景下，公司三费占比出现明显收缩，前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.40%、6.90%和0.52%，同比下降6.13pct、0.78pct、0.13pct。整体来看，公司目前资产负债率水平较高，若2021 年定增能顺利落地，将较大幅度缓解资金压力。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为1.75 亿、11.00 亿、15.46 亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为239.4、38.2、27.1 倍。考虑到公司成长性及行业集中度持续提升，维持评级为“买入”。
风险提示：1)下游地产现金流紧张向上传导，应收账款周转率呈下滑态势；2)部分客户应收票据难以兑付；3)新开工数据走弱，传导至明后年竣工需求。
恒力石化(600346)：前三季度归母净利增长28.5 公司积极布局新材料
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-11-01
事件
公司21 年前三季度实现营收1515 亿元，同比增长46.6%；实现归母净利127 亿元，同比增长28.5%。对应公司Q3 单季度实现营收469 亿元，同比增长30.4%；实现归母净利40.7 亿元，同比下降7.06%。
简评
公司前三季度盈利增长28.5%，业务结构进一步改善。公司21年前三季度实现营收1515 亿元，同比增长46.6%；实现归母净利127 亿元，同比增长28.5%。对应公司Q3 单季度实现营收469亿元，同比增长30.4%，环比下降8.62%；实现归母净利40.7 亿元，同比下降7.06%，环比下降9.83%。受益于油价成本推动及内外需求回暖，上半年国内化工产品价格中枢上行，公司前三季度炼化产品、PTA、新材料产品平均售价分别为4262 元/吨、4014元/吨、8564 元/吨，同比分别增长7.25%、16.9%、17.7%，价格支撑前三季度业绩同比增长。其中，公司前三季度炼化产品、PTA产品、新材料产品营收占比分别为56.7%、23.5%、12.9%，相比2021H1 分别-4.4pct、+1.3pct、+1.3pct，公司业务结构进一步改善。
从Q3 单季度来看，行业内石脑油、PX、PTA、涤纶长丝FDY 均价分别为682 美元/吨、919 美元/吨、5077 元/吨、7745 元/吨，分别同比+70%、+68%、-12%、+40%；Q3 单季度炼油、石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY 价差分别为945 美元/吨、-10.0美元/吨、237 美元/吨、553 元/吨、1558 元/吨，分别同比-167 美元/吨、-87.9 美元/吨、+93 美元/吨、-78 元/吨、+301 元/吨。炼化产品及PTA 等主要产品价差缩窄，公司Q3 盈利同比小幅下滑。
作为行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，公司加速推进PTA、新材料等业务板块的开发与建设，产业模式不断优化升级，各环节产能优势进一步巩固扩大，随着未来行业景气逐步回暖，公司作为产业链龙头有望率先受益。
“大化工”平台+“C2-C4”烯烃产业链+新材料共同发力，助推公司业绩成长。目前公司在中上游业务板块已构筑形成以2000万吨原油和500 万吨原煤加工能力为起点，主要产出芳烃环节包括年产450 万吨PX、120 万吨纯苯和1660 万吨PTA(其中惠州基地500 万吨在建)，烯烃环节包括年产180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯和14 万吨丁二烯，煤化工环节包括年产75 万吨甲醇、40 万吨醋酸、30 万吨纯氢和12.6 万吨液氮，向下游各线路的新材料产业链输送和储备国内紧缺、高附加值的高端化工品、中上游原材料及附加气体。长兴岛基地的炼化装置、煤化工装置、乙烯装置和PTA 装置都通过管道一体化连接贯通，大幅降低中间费用与运输成本，为公司持续开辟芳烃、烯烃下游的化工新材料业务提供了坚实的原材料基础和产业配套支撑。目前公司下游新材料业务板块主要分布在差异化聚酯纤维、功能性薄膜、工程塑料和PBS/PBAT 可降解新材料等高研发属性领域。依托上游平台和下游积累，公司不断复制快速高效的工艺与产品研发模式，延伸新材料价值产业链，成立纤维研究院、石化研究院和新材料研究院，致力化工新材料业务的技术研发与业务拓展。下属全资子公司康辉新材料拥有年产24 万吨PBT 工程塑料产能，是国内最大的PBT 生产商，同时也是国内最大的中高端MLCC 离型基膜生产企业，国内市场占有率超过65%，打破国外垄断并出口日韩等海外高端市场，更成为了国内唯一、全球第二家具备在线生产12 纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜能力的企业。2021 年前三季度Q3 炼化产品和新材料产品分别贡献860 亿元、195 亿元营收；对应Q3 单季度炼化产品和新材料产品分别贡献220 亿、74 亿元营收，公司高附加值多品种的产业链一体化运营与产品组合供给方式，能灵活应对各种情况，并持续助力公司业绩成长。
加速布局锂电隔膜产品，成长空间打开。公司投资242 亿元用于建设80 万吨/年功能性聚酯薄膜以及功能性塑料、150 万吨/年绿色多功能纺织新材料、45 万吨/年PBS 类生物降解塑料、35 万吨/年合成氨装置、30 万吨/年硝酸装置、30 万吨/年己二酸装置和20 万吨/年食品级CO2 装置，其中年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目包括高端功能性聚酯薄膜47 万吨、特种功能性薄膜10 万吨、改性PBT15 万吨、改性PBAT8 万吨。高端功能性聚酯薄膜广泛应用于电子电气、光学材料、信息技术、新能源汽车、包装材料领域，10 万吨特种功能性薄膜主要包括包括功能性聚酯薄膜、耐温锂电池隔膜、光伏背板膜。目前公司已与德国布鲁克纳公司最新签订了24 条最先进的功能性薄膜生产线，年产达80 多万吨，将分别在汾湖与昆山基地建设；并与巴马格惠通及苏美达聚友签订了90 万吨生物可降解塑料生产装置，将分别在长兴岛和营口基地建设，同时加强在PBT/PET/PBAT 塑料等改性方面的研发生产，并开始试水4 条改性研发试验线，进一步强化在母粒、基膜和型材基础上的材料改性研制能力。新规划的四个项目达产达效后，预计可实现增加总年均销售收入467 亿元，总年均利润总额74.9 亿元。公司通过技术创新，优化产品结构，提高规模效益，实现产业链一体化，增强成本的管控。同时，把握市场动态与需求变化，及时调整产品方案和产量，拓宽销售渠道，提高产品质量，增加产品市场竞争力。随着项目稳步建设投产，公司将进一步打开成长与发展空间。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为178 亿元、203 亿元和229 亿元，EPS分别为2.52 元、2.88 元和3.25 元，对应当前股价PE 分别为8.7X、7.7X 和6.8X，目标价43.8 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。
海格通信(002465)：短期业绩承压 长期关注新业务研发兑现
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷/陆洲 日期：2021-11-01
1、事件概述
公司三季度主营收入35.56 亿元，同比上升14.64%；归母净利润3.82 亿元，同比上升15.56%；其中2021 年第三季度，公司单季度主营收入11.15 亿元，同比上升11.64%；单季度归母净利润1.07 亿元，同比下降8.24%。
2、点评：
1)毛利率短期承压，公司整体业绩短期承压
公司营收增长的主要动力是无线通信业务，公司单三季度毛利率36.4%，同比降低2.3 个百分点，我们判断公司单季度毛利率下降的主要原因在于公司收入增速放缓，但是固定成本投入持续导致。
2)整体费用端维稳，新业务研发加大，研发费用快速增长前三季度研发费用同比增长较大，公司前三季度研发费用为6.29 亿元，同比增长30%，主要原因是公司把握行业发展趋势，着力布局公司未来重点战略业务，加大在无人系统、北斗三代及综合数据链等未来可期创新业务的研发投入。其他费用支出平稳增长，占收比比例平稳。
3)预付款及公司合同负债规模大幅提升，预示公司订单需求饱满三季度末公司预付款2.45 亿元，同比增长将近5000 万元，合同负债7.23 亿，同比增长将近4.6 亿元；同时因为业务增长、备料增加，导致公司存货增加，也带来支付货款增加，经营活动产生的现金流净额显著减少。
3、智能无人化市场拓展顺利，全面布局AI 技术军事产业化在“十四五”装备发展“三化”方向下，智能化是国防和军队现代化建设的远景目标。公司较早布局智能无人化领域，得益于长期高比例的研发投入，公司智能无人系统项目实现跨越式发展。在无人系统方面，已签订首批无人配套科研项目合同，同时获得某机构用户主办的智能无人机集群系统挑战赛第二名；在无人通信方面，联合/配合优势单位取得多个项目均以第1 名成绩竞标入围，进一步巩固了公司在无人平台通信领域的领先优势；在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目，是任务系统智能化应用的首次突破。
4、积极布局未来发展战略，持续聚焦军工领域发展报告期内，公司增资华信泰，拓展进入高精尖时频领域，将在高精尖时频、导航和定位领域持续发力；同时正式启动子公司驰达飞机分拆上市，有利于拓宽投融资平台，进一步市场化推进企业发展，同时仍将纳入合并报表范围，持续获益。
投资建议
十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续， 维持盈利预测不变， 预计2021-2023 年营收分别为61.94/73.27/88.24 亿元， 每股收益分别为0.32/0.39/0.47 元，对应2021 年10 月30 日9.44 元/股收盘价，PE 分别为29.25/24.32/20.29 倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。
三七互娱(002555)：业绩拐点确立 新游回收超预期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：赵琳/李钊 日期：2021-11-01
事件概述
2021 年10 月29 日晚间，三七互娱发布三季报，公司前三季度实现营收121.11 亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润17.21 亿元，同比下降23.85%；第三季度实现营收45.72 亿元，同比增长38.50%，实现归母净利润8.67 亿元，同比增长54.77%。
三季报超预期高增长，业绩拐点确立
根据公司三季报，公司游戏业务具有先投入后回收的特性，2021 年公司新上线游戏产品数量增加，由于新游戏处于上线推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对销售费用率产生阶段性影响。伴随前期投入的回收和新游戏产品上线加持，公司第三季度实现营业收入 45.72 亿元，同比增长38.50%，环比增长22.86%，实现归母净利润8.67 亿元，环比增长17.71%，游戏业务回暖明显，业绩拐点进一步确立。
《斗罗大陆》强化研发逻辑，Q4 业绩持续增长可期2021 年第三季度，公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超 7 亿。《斗罗大陆：魂师对决》是公司“精品化”理念的深度延续，是对当下顶尖研发技术的一次实践。这款游戏对公司的重要意义在于统一了公司在次世代领域的研发流程和底层逻辑，形成了一套可继承和不断迭代的体系，有效提升游戏研发的效率以及创意的天花板，为公司的精品化战略打下坚实的基础。随着公司前三季度新上线游戏《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》《Puzzles&Survival》等作品持续回收业绩，我们预计Q4 公司业绩有望进一步增长。
全球化战略布局加速，业务策略调整促绩效提升2021 上半年，公司全球化战略布局提速显著，海外业务营业收入同比增长111.03%，公司海外发行的移动游戏最高月流水超5 亿，新增注册用户合计超过3000 万，最高月活跃用户超过850 万。公司海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、SIM、卡牌等。公司海外业务快速增长得益于海外经营方式的调整。经过多年游戏出海经验的积累，公司将出海策略由原“分区突破”调整为按照赛道和品类做组织架构来发行，新策略之下，发行人员对产品有着更深入的理解，可通过更有效的方式进行本地化运营。
投资建议： 维持“增持”评级
结合三季报及前期公告，我们下调公司 2021-2023 年营收193.55/227.55/(未预测2023 年)亿元的预测至161.28/190.86/219.86 亿元，下调2021-2023 年归母净利润31.88/37.70/(未预测2023 年)的预测至25.48/30.78/36.14 亿元， 下调EPS 1.51/1.78/(未预测2023 年)元的预测至1.15/1.39/1.63 元，对应2021年10 月29 日23.80 元/股收盘价，PE 分别为21、17、15 倍。公司目前股价估值水平处于历史低位，随着未来业绩持续回暖，新游进一步贡献业绩，我们认为公司业绩拐点已确立，维持“增持”评级。
风险提示
游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。
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