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券商评级:三大指数下跌 九股迎来掘金良机

证券之星数据 2021-09-16 13:18:38
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【证券之星编者按】股市有风险,投资需谨慎。文中提及个股仅供参考,不做买卖建议

通策医疗(600763)公司点评报告:业绩高增长 医院扩张稳步推进

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:周平 日期:2021-09-12

疫情影响消退 ,上半年业绩高增长。公司2021年上半年实现收入13.18亿元,同比+74.81%,归母净利润3.51 亿元,同比+141.16%,扣非后归母净利润3.42 亿元,同比+148.64%。Q2 实现收入6.86 亿元,同比+23.14%,归母净利润1.86 亿元,同比+13.27%,扣非后归母净利润1.8亿元,同比+12.59%。Q2 利润增速略低于收入增速,主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。新冠疫情影响消退,公司业绩增长重新进入快车道。

费用率持续优化,毛利率和净利率水平稳步提升。2021 年上半年公司毛利率为46.75%,同比+6.44 个pp,净利率为30.11%,同比+8.43 个pp,期间费用率为12.84%,同比-3.22 个pp。其中销售费用率为0.86%,同比+0.02 个pp,销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入;管理费用率优化明显,同比-3.66 个pp。研发费用率为1.81%,同比+0.45 个pp。单Q2公司毛利率46.05%,同比下滑4.3 个pp,主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放,公司利润水平有望进一步提升。

“区域总院+分院”模式下,四大主营业务高增速。公司经营采用“区域总院+分院”模式,在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院,三家总院收入和净利润持续增长,服务产能加速扩张。2021 年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17 万平方米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37 万人次(+63%),上半年种植/正畸/儿科/大综合四大业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43 亿元,分别同比增长76%/76%/68%/69%。

蒲公英项目继续推进,体外医院建设稳步进行。2021 年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8 月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院方面,武汉存济口腔医院已于2018 年11 月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019 年2 月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020 年10 月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。

盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.6/38.1/48.5 亿元,增速为41.9%/28.7%/27.1%,净利润分别为7.5/9.9/12.8 亿元,增速为51.9%/32.2%/29.4%,对应PE 分别为101/76/59X。

风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。

完美世界(002624):抢占研发先机 补齐短板布局多元赛道

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:李甜露 日期:2021-09-12

游戏研发支出领先同行:公司游戏业务拥有20 余个具有独立开发能力的研发团队,公司也在技术、美术、测评、流程管理等方面为游戏开发提供强大的平台支持,保证完美世界维持其研发优势。2020 年,完美世界研发支出15.89 亿元,占营业收入15.54%;研发人员共3739 人,占员工总数66%,均为A 股游戏公司中上游水平,为公司引擎技术领先打下坚实基础。

积极布局创新品类:公司优势领域为MMO 类端游与手游,现已发布了多款二次元、女性向、回合制游戏:《幻塔》、《战神遗迹》、《梦间集》。

《幻塔》加入二次元元素,吸引Z 世代玩家;《战神遗迹》加入回合制元素,“轻操作+社交模式”增强玩家的游戏粘性;《梦间集》定位为女性向游戏。2021 年4 月,完美世界战略发布会一次性公开近30 款新品及IP,超过半数为细分赛道的创意类新品,坚守经典方向的新品也展现出高品质、次世代、跨平台、全球化的特点。

UE4 引擎应用行业领先:公司是国内最早自主研发3D 引擎的游戏公司,自研产品占比超过95%,形成了深厚的核心技术积累及扎实的底层基础建设。在前沿技术应用上公司大胆尝试,近年来在游戏研发中成功应用了“可交互特效系统”、“3A 级面部”、“次时代风场”、“超拟真材质”等前沿技术,随着引擎迭代升级以及玩家对画面品质要求不断提升,公司导入UE4 引擎开发游戏。UE4 引擎可以搭建极真实的虚拟世界,成本高、难度大,但是研发出的游戏在画面品质方面极具竞争力。完美世界目前使用UE4 开发了《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《战神遗迹》等游戏,储备游戏包括新《诛仙世界》、《逐光之旅》等,作品数量与质量均远超A 股其他游戏公司。

长线运营优秀,买量差距适量补齐:公司游戏以自研自发为主,运营部门与研发部门保持高效沟通,多款MMO 类游戏长线化运营能力优秀,历史运营数据也有助于团队运营新游戏,进而保证运营策略精准发挥游戏优势,游戏生命力较强。完美世界买量策略风格相对温和,在适量补齐买量差距的基础上控制成本,IP 基础较差的游戏买量支出也不超过总流水30%。

《梦幻新诛仙》“MMO+回合制”,IP 价值与品牌口碑双重提升:《梦幻新诛仙》6 月25 日上线,上线次日即位列国内iOS 游戏免费榜第1 名,上线第三日即进入国内iOS 游戏畅销榜前5,上线首月累计流水超过5亿元,次月流水4 亿元,上线至今稳居畅销榜前列,表现相当稳定,未来流水表现依旧向好。与完美世界游戏以往重度氪金的特点相比,《梦幻新诛仙》等后续新游开启“平民化”路线,对微氪玩家、零氪玩家较为友好,玩家可以选择爆肝换取氪金体验,有助于增加游戏流量,提升口碑,进而保证游戏的长线运营,实现了IP 价值与品牌口碑的双重提升。

《幻塔》“MMO+二次元废土轻科幻”,三测反馈亮眼:即将正式推出二次元作品《幻塔》,目前TapTap 预约人数已经突破107 万,评分6.4。

《幻塔》使用UE4 引擎开发,在MMO 的基础上融合开放世界和动作游戏元素,社交属性较强的特点使《幻塔》与《原神》在品类有较大不同,在Z 世代玩家群体中热度较高。2021 年7 月《幻塔》三测,留存率达到20%-30%,反映出玩家认可度较高,根据玩家反馈,工作室积极响应并删除玩家颇有微词的神格系统与源器系统,两个重大氪金点的调整迅速拉升玩家对《幻塔》好感度。

我们预计公司2021-2023 年实现营业收入114.9/139.9/167.2 亿元,同比增幅12.4%/21.7%/19.5%,归母净利润17.6/23.4/27.1 亿元,同比增幅13.5%/33.3%/15.7%,对应EPS 为0.8/1.1/1.3 元,PE 为17.5x/13.2x/11.4x。

维持“买入”建议。

风险提示:宏观环境剧烈变化;国内外监管趋势变化;新游项目推进不及预期;影视项目参演人员道德风险;

埃斯顿(002747):全产业链竞争优势明显 长期成长值得期待

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2021-09-13

事件

公司公告2021 年半年度业绩,实现营业收入15.62 亿元,同比增长33.17%,归母净利润0.63 亿元,同比增长2.03%。

简评

营业收入保持较快增长,全产业链竞争优势明显公司上半年营业收入15.62 亿元,同比增长33.17%,主要由于自动化核心业务和埃斯顿机器人本体在国内业务均快速增长,Cloos在中国的整合效应明显,同时智能制造系统业务有所下降。具体来看,工业机器人及智能制造系统上半年实现营业收入10.85 亿元,同比增长31.25%,其中,埃斯顿机器人本体上半年收入同比增长89%,销量达4100 多台,主要受益于公司持续的研发投入、机器人技术和性能全面提升、全产业链优势逐步体现以及大客户取得重大突破;Cloos 工业机器人本体上半年实现收入6.72 亿元,同比增长36.50%(国内收入同比增长约375%),国外销量约300台,国内销量约200 台,主要受益于中国市场的整合战略得到贯彻实施,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通;智能制造业务收入略有下降,主要由于确认收入条件由按照完工进度的比例收费,改为按照验收一次性收费,导致部分收入确认延期。自动化核心部件及运动控制系统实现收入4.77 亿元,同比增长37.76%,主要得益于公司充分发挥TRIO 全球运动控制专家的产品和技术优势,以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势,在上半年升级发布了TRIOMotion Perfect 新版运动控制器软件和ESTUN Summa ED3L 系列EtherCAT 总线型和脉冲型伺服驱动器等产品,在客户中取得良好反响。

盈利能力短期下滑,下半年有望改善

上半年,公司实现归母净利润0.63 亿元,同比增长仅2.03%,毛利率为33.21%,同比下降3.64 个pct,净利率4.03%,同比下降1.23 个pct,主要由于:①原材料价格上涨,上半年末国内铜、铝、锌现货平均价分别为6.66、1.74、2.18 万元/吨,同比分别上涨49.2%、31.6%和29.1%;②上半年进入大客户较多,制定相应定价策略时主要考虑客户未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位,因此部分产品的价格影响了盈利能力;③由于海运交货期变长,TRIO 等高毛利产品交付延期,一定程度上影响了公司的产品结构;④上半年货运费用上涨。

展望下半年,公司将从成本端和收入端两个方面提升盈利能力:成本方面,公司将加快原材料国产化进度,优化供应链管理;收入方面,公司对大客户的升级产品和新进产品会实行正常价格,还将加快推广具有更高性价比的运控产品,上半年因航运延期交付的TRIO 完整运控解决方案产品也会在下半年实现交付。

工业机器人行业高景气持续,公司将长期保持业绩高增长2021 年上半年国内工业机器人行业维持高景气,长期成长趋势向好。根据MIR 睿工业公布的数据,2021 年上半年,中国工业机器人出货量达到13.23 万台,同比增长83.30%,其中,国产工业机器人出货量为4.83 万台,占比达到36.51%,创历史新高。根据国家统计局公布的数据,2021 年1-7 月,国内工业机器人累计产量达到20.51万台,累计同比增长76.84%,其中,7 月当月产量达到3.13 万台,同比增长48.05%,近期增速略有回落,但增速的绝对值还是非常高的,行业本身依然处于较高景气状态。在此背景下,公司2021 年全年工业机器人销量有望超过1 万台。长期来看,工业机器人行业受益制造业产业升级趋势以及劳动力减少背景之下的人工替代趋势,需求有望持续增长。

根据MIR 出具的中国工业机器人市场报告,公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高的国产工业机器人企业,在中国市场排名前十。我们认为,公司将长期保持业绩高增长:①全产业链优势明显,公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术,构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势,保证了后续持续的业绩增长动力;②国际资源整合和国际国内双市场的循环进一步增强了公司业绩增长的基础,Cloos 收购完成后这一整合效应更加明显;③大客户为公司的长期业绩增长保驾护航,公司上半年在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展,这些行业标杆客户一方面自身蕴涵着巨大的业务合作机会,另一方面为后续公司产品顺利进入其他中小客户奠定了坚实基础。尤其是锂电行业中,公司的工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录。

盈利预测与估值

考虑到公司是国产工业机器人龙头,充分受益于行业的高景气和国产替代趋势,我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入35.57、45.68、57.98 亿元,同比分别增长41.69%、28.42%、26.93%;实现归母净利润1.84、3.24、4.48 亿元,同比分别增长43.41%、76.60%、38.12%,对应118.76、67.25、48.69 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争激烈;行业景气度下滑;订单落地执行低于预期。

健麾信息(605186):业绩符合预期 下半年静配中心项目有望加速

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-09-13

逻辑:控费降本增效的诉求带动智能化药品管理设备行业扩容,公司为国内智能化药品管理龙头,自成立以来,始终聚焦主业,2016~2020 年公司业绩稳健增长,营业收入复合增长率为8.7%,归母净利润复合增长率为52.7%;2020年公司营业收入达到2.9 亿元(-4.5%),归母净利润9600 万元(+4.2%),受疫情影响相比以往有所放缓,预计2021~2022 年公司收入和净利润复合增速分别为41.1%和37.8%,保持高速增长的态势。

业绩符合预期,下半年有望提速。公司发布2021 年中报,上半年收入1.5 亿元(+20.7%),归母净利润5176 万元(+21.4%),扣非归母净利润4641 万元( +24.6%)。分季度看, 2021Q1/Q2 单季度收入分别为0.41/1.11 亿元(+34%/+16.5%),单季度归母净利润分别为0.06/0.45 亿元(+8.3%/+23.5%),2020Q2 由于疫情延后需求形成一定高基数,Q2 业绩符合预期,考虑到公司业务下半年确认收入较多,预计下半年会进一步提速。盈利能力看,公司上半年毛利率59.7%(+4pp),预计主要由于收入结构变化所致,四费率18%(+2.5pp),主要因疫情专项社保减免政策取消所致,最终归母净利率34.1%(+0.2pp),盈利能力基本稳健。

上半年智慧药房为主增长驱动力,下半年静配中心项目有望加速。分业务看,智慧药房为公司目前占比最大的核心业务,2021H1 收入规模约为9700 万元,同比增长约60%,2020Q4 疫情导致部分订单递延至上半年所致;静配中心和药品耗材管理业务有一定下滑,受结算周期影响,下半年尤其四季度预计贡献较大量,预计全年静配中心增速仍将快于智慧药房业务,下半年有望加速增长。

院内药房自动化空间大,院外零售药店培育新增长点。在院内门诊药房领域,根据Frost&Sullivan 数据,2018 年国内门诊药房自动化设备渗透率为20%,而美国在2014 年就达到97%的渗透率,公司作为行业龙头,未来行业扩容公司有望受益;在院内静配中心领域,参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划,预计未来3~5 年拥有10 倍空间;在院外零售药店领域,目前行业自动化管理水平较低,互联网医疗+远程医疗+慢病管理以及同城物流等多因素促进零售药店智能化管理的升级改造,公司目前在探索由公司投放设备获得分成收入的模式,根据我们测算,假设2030 年合作分成的药店有1.2 万家,对应贡献增量收入12 亿元,净利润6 亿元,增量明显。

盈利预测与投资建议。预计2021~2023 年归母净利润为1.5、1.95、2.5 亿元,公司为国内智能化药品管理龙头,预计业绩维持稳健增长的态势,参考可比公司给予2021 年PE 43 倍,对应目标价47.7 元,给予“买入”评级。

风险提示:客户和供应商集中度过高风险;新冠疫情影响超预期;订单不及预期。

顾家家居(603816):布局功能架产能 供应链优势进一步强化

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2021-09-13

事件:公司公告拟在杭州市钱塘区建设生产基地,拟使用人民币约25 亿元投资建设顾家家居新增100 万套软体家居及配套产业项目,本项目用地约430 亩,预计于2022 年一季度开工,项目建设期为36 个月,预计在2023 年年底前首期工程竣工投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5 亿元。项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产,依托大数据、物联网、云计算、AI/VI 等新技术,打造智能数字化工厂,建设工业4.0 级先进床垫生产线,实现家居生产全流程智能控制。

布局功能架及电机产能,供应链纵向延伸。公司近年持续积累上游供应链能力,优化全国产能布局。本次项目除扩张高端软体沙发、高端床垫等高端品类产能外,还计划新增功能沙发的关键零部件功能铁架和电机的生产能力。功能铁架和电机作为功能沙发的关键零部件,对功能沙发的生产成本、外观质量和使用体验起到重要作用。21 年上半年公司功能沙发(包含自主品牌和lazboy)内销收入5亿+,增速约80%+,逐渐贡献重要收入增长。随着本项目建成,公司将补全功能沙发架的产能拼图,提高关键零部件自产比例,实现功能沙发尺寸和型号的灵活设计,成本控制能力及终端价格竞争力有望进一步加强。

推动单店向融合店升级,零售能力壁垒筑高。从上半年各家居企业配套品销售收入增长情况来看,消费者一站式采购的消费倾向仍在强化。其中顾家配套家居/定制家居收入分别增长约60%和160%;欧派家居其他产品(主要为寝具等家配产品)收入9.4 亿元(+158%);索菲亚配套品收入3亿+,同比增速超过50%,各家居头部企业发力打造全品类供应能力,配套家品销售均呈现快速增长态势。公司前瞻性布局全品类大家居生产及销售能力,渠道上推动单店向融合大店转型升级,20 年底到21H1公司大店比例从20%提升至30%,优化消费者一站式场景化消费体验;区域零售中心为经销商提供精准的销售指导,信息化系统上线率和信息准确度持续提升,零售壁垒深厚。伴随终端消费者习惯向一站式转变,公司的零售管理优势有望彰显。

加速全国产能布局和仓储物流建设,供应链降本增效可期。公司近期公告拟在重庆市建设生产基地,预计于2022 年一季度开工,在2023 年年底前竣工投产,整体达纲时预计实现营业收入约25 亿元。随着西南生产基地的设立,公司形成了华东、华中、华北、西南四大区域的产能布局,为公司加快西南地区业务扩展、缩短运输周期、降低生产成本提供后端保障,全国产能布局进一步完善。

仓储物流方面,继20 年为经销商承担干线物流成本后,公司持续推进仓配模式变革,提升备货效率,模式跑通后有望降低工厂及渠道库存,帮助经销商专注营销与门店运营,供应链效率有望持续强化。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.69 元、3.34 元、4.06元,对应PE 分别为25 倍、20 倍、17 倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。

华阳集团(002906)中小盘信息更新:高要求股票期权激励发布 彰显长期发展信心

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:任浪 日期:2021-09-13

发布新一轮股票期权激励计划,高业绩目标彰显公司长期发展信心公司公告了2021 年股票期权激励计划,拟向包含高管、中层管理人员、技术(业务)骨干在内的337 人授予300 万份股票期权,占总股本的0.6325%,行权价格35.77 元/份。业绩考核要求为:以2020 年净利润为基数,触发值(可行权80%)为2021/2022/2023 年的净利润增速分别达到20%/44%/100%,对应同比增速分别为20%/20%/39%;目标值(可行权100%)为2021/2022/2023 年的净利润增速分别达到50%/80%/150%,对应同比增速为50%/20%/39%。相比2020 年度的激励方案,本次激励的业绩考核要求大幅提升,且全部为股票期权,彰显了公司对未来长期发展的信心。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预计分别为2.98 亿元、4.16 亿元、5.42 亿元。对应 EPS 分别为0.63/0.88/1.14 元/股,对应当前股价的PE 分别为57.8/41.4/31.8 倍,维持“买入”评级。

座舱产品受益自主崛起和智能化升级而快速增长,AR-HUD 放量在即国内自主品牌龙头客户正凭借在电动化和智能化领域的快速布局而快速崛起,公司作为智能化升级的核心Tier1 充分受益。在座舱“一芯多屏化”和“大屏化”

智能化升级的背景下,公司绑定优质自主客户,HUD、中控屏及仪表盘、无线充电等优势产品持续快速放量。其中,公司HUD 在长城主流车型中快速放量(H6、大狗、WEY、VV 系列等),并获得长安、广汽等主机厂定点,AR-HUD 有望Q4迎来量产放量。中控仪表盘搭载于长城、长安、广汽等车型上,量价齐升。无线充电市场份额稳居国内第一,并持续获取长安福特等新订单。

芯片问题有望缓解,新产品+新客户驱动新一轮快速成长未来,汽车芯片紧缺问题有望逐步缓解,伴随新产品推出和新客户切入,公司步入快速成长期。传统的汽车电子产品之外,公司还与华为在自主泊车、车机操作系统、仪表盘等领域深度合作。同时公司智能座舱产品线不断丰富,包括基于高通、瑞萨芯片的座舱域控制器,以及DMS、网联T-BOX 等产品。此外,公司相继拓展威马、蔚来、金康塞力斯等新客户,新产品+新客户驱动新一轮成长。

风险提示:整车销量不及预期、HUD 等智能化产品面临激烈竞争。

江铃汽车(000550):8月销量2.32万辆 轻客持续高景气

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期:2021-09-13

事件

9 月3 日,江铃汽车发布2021 年8 月销量数据,公司8 月共销售整车23,189 辆,同比下降12.85%。其中轻型客车共销售8,794 辆,同比增长49.56%,卡车共销售6,159 辆,同比下降33.92%,皮卡销售3,746 辆,同比下降37.19%,SUV 共销售4,490 辆,同比下降16.01%。

动态信息评述

8 月销量2.32 万辆,行业淡季公司销量承压。受行业缺芯、高温假和国六切换影响,公司8 月共销售整车2.32 万辆,同比下降12.85%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为0.88、0.62、0.37、0.45 万辆,同比分别增长49.56%、-33.92%、-37.19%、-16.01%。

1-8 月整车累计销量22.40 万辆,同比增长19.27%,增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为6.99、7.94、4.24、3.23 万辆,同比分别增长37.47%、6.03%、24.69%、22.66%。

8 月轻客持续高景气,乘用车渠道建设进展顺利。8 月公司轻客同比大增49.56%,在去年高基数下销量持续优异。SUV“领裕”

继续推动公司乘用车板块放量,1-8 月公司SUV 销量3.23 万辆,同比增加22.66%,家空间·福特体验店建设进展顺利,进度已达137 家/180 家。在营销渠道重塑、产品结构逐渐完善的推动下,公司正逐渐补足乘用车板块短板。

国五清库基本完成,国六切换消费者观望态度抑制轻卡需求。8月公司轻卡产销量同比分别下滑44.32%、33.92%,产销量基本持平,国五清库接近尾声;但受国五上牌过渡期、国六切换消费者观望、缺芯持续及高温假等多因素影响,公司轻卡产销降幅有所扩大,有望Q4 国六需求恢复后实现销量反弹回升;1-8 月轻卡共销售7.94 万辆,同比增长6.03%。我们坚定看好行业的长期高景气,政策端:2019 年以来国家大力整治“大吨小标”现象,蓝牌轻卡上牌上路加严等推动存量更新需求,年检新国标GB38900 在9 月1 日正式落地实施,工信部治超政策将在近期落地,未来将大幅削减违规运力,轻卡迎来政策大年,预计2022 年行业销量将再上台阶。需求端:新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费;疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求;国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动,轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

8 月销量2.32 万辆,行业淡季公司销量承压,国六切换消费者观望态度抑制轻卡需求。

受行业缺芯、高温假和国六切换影响,公司8 月共销售整车2.32 万辆,同比下降12.85%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为0.88、0.62、0.37、0.45 万辆,同比分别增长49.56%、-33.92%、-37.19%、-16.01%。

1-8 月整车累计销量22.40 万辆,同比增长19.27%,增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为6.99、7.94、4.24、3.23 万辆,同比分别增长37.47%、6.03%、24.69%、22.66%。

8 月公司轻卡产销量同比分别下滑44.32%、33.92%,产销量基本持平,国五清库接近尾声;但受国五上牌过渡期、国六切换消费者观望、缺芯持续及高温假等多因素影响,公司轻卡产销降幅有所扩大,有望Q4 国六需求恢复后实现销量反弹回升;1-8 月轻卡共销售7.94 万辆,同比增长6.03%。我们坚定看好行业的长期高景气,政策端:2019 年以来国家大力整治“大吨小标”现象,蓝牌轻卡上牌上路加严等推动存量更新需求,年检新国标GB38900 在9 月1 日正式落地实施,工信部治超政策将在近期落地,未来将大幅削减违规运力,轻卡迎来政策大年,预计2022 年行业销量将再上台阶。需求端:新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费;疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求;国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动,轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

8 月轻客持续高景气,乘用车渠道建设进展顺利。

受益于疫情防控常态化带来的救护车集中需求以及人均可支配收入增加提升旅居车销量中枢,8 月公司轻客同比大增49.56%,在去年高基数下销量持续优异,在Q3 传统淡季下已连续两月同比增速超40%。

SUV“领裕”继续推动公司乘用车板块放量,1-8 月公司SUV 销量3.23 万辆,同比增加22.66%,家空间·福特体验店建设进展顺利,进度已达137 家/180 家。在营销渠道重塑、产品结构逐渐完善的推动下,公司正逐渐补足乘用车板块短板。

投资建议

公司2020 年销量突破33 万辆,盈利水平显著向好,2021 年开年以来销量整体维持强势,1-8 月销量同比分别增长79.84%、260.71%、48.24%、19.41%、5.14%、-19.92%、18.38%、-12.85%,公司走出至暗时刻,预计全年销量有望冲击40 万辆历史新高。考虑到汽车行业销量稳步复苏、公司降本增效有序推进、重汽业务出售落定业务优化即将完成、销售结构逐步改善、轻卡迎来政策大年趋势明确,预计公司2021年-2022 年归母净利润分别为12 亿、20 亿元,对应当前股价PE 分别为14X、8X。

风险提示

新冠疫情影响反弹风险;新车型表现低于预期风险;内部控制及销售改革效果不及预期风险。

迎驾贡酒(603198):生态洞藏势能已起 经营有望进入拐点

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-09-13

报告导读

迎驾贡酒为卡位安徽主流消费升级价格带的强潜力地产白酒龙头,高价位洞藏系列表现有望持续超预期,我们认为当前存在较大预期差。

投资要点

迎驾贡酒为什么过去几年表现平平?

2007 年-2010 年,迎驾贡酒曾凭借迎驾银星拿下合肥市场大众白酒销量冠军,强渠道力+差异化策略(生态概念)助推其成为徽酒“四朵金花”的探花,但后来逐步被口子窖、宣酒等酒企相继超越;深度调整期间,产品结构偏低+政务消费占比低使得其业绩波动较小,但当行业结束调整期后,消费升级+消费人群结构转变背景下,迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品升级速度落后、营销组织老化等问题逐步暴露,对此,公司采取系列积极改革举措,比如:1)发扬“生态美酒”文化,品牌定位得到提升;2)精耕省内市场,省外集中资源重点开发;3)“223”战略谱新篇,扁平化战略赋能渠道;4)产品矩阵持续优化(精简SKU,聚焦卡位升级价位的高端生态洞藏系列),其中2015 年推出的高端洞藏系列已于18 年完成核心市场布局,至此公司实现多维度升级,喜迎新机。

为什么洞藏系列将助推公司进入发展快车道?

实际上迎驾贡酒一直拥有极具竞争力的渠道力,此前逐步掉队的重要问题在于产品结构整体偏低,在一段时间内均未充分享受消费升级红利,因此定位高端的洞藏系列虽然推出时点较晚,但仍然在短时间内凭借优异品质获得了消费者的认可,并逐步从萌芽期走向快速成长期。探其原因,我们认为:

1) 大背景——安徽省市场容量大,主流价位带不断提升:① 较高的消费水平和饮酒氛围使安徽成为白酒产销大省,2019 年白酒市场规模在320 亿元左右,以安徽省2018-2020 年GDP 平均增速(6.6%)来测算,预计2022 年安徽省白酒市场规模至少达388 亿元:② 安徽省目前呈现“百元以下价位逐步萎缩;百元以上价位带扩容显著”特点,主流价位带提至200-500 元,消费升级的延续为洞藏系列实现内部结构升级/快速发展的基础;③ 生态洞藏系列卡位安徽省主流价格带,且价位带忠诚度较低,生态洞藏有望实现突围;2) 从产品矩阵角度来看:当前迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级,当前洞6/洞9(100-300 元)已实现快速放量,未来洞16/洞20 有望接棒发力,生态洞藏系列有望在主流价位中凭借较硬的实力实现迅速发展,解决以往价格体系偏低端问题;

3) 从运作能力角度来看:迎驾贡酒较强的餐饮渠道实力叠加扁平化保障为其发展奠定基础,小商(直销)助力生态洞藏实现高占有;相较于竞品,洞藏系列价格渠道利润高,渠道推力足;迎驾深层逻辑是控量原则,非饱和营销,当前渠道补货后库存仍处较低水平。

基于以上,市场认为迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势,现今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓;我们认为:公司自通过三位一体多维度举措实现升级,其中次高端洞藏系列顺消费升级大势,加之300 元以下价位消费者忠诚度优先,迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道,在徽酒市场中稳占一席之地,在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下,生态洞藏的快速发展将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气度呈现分化趋势,受益于安徽经济增速领先全国,叠加疫情管控领先;白酒景气度和消费升级呈现加速态势。

为什么当前时点为公司经营拐点?存在哪些超预期因素?

短期来看,过去三年洞藏系列在逐步蓄力,21H1 淡季进一步夯实实力,实现超预期发展——① 产品方面:在上半年公司未做太多促销背景下,21H1 洞藏6 及洞藏9 收入均实现翻番增长,当前占比约60%;同时洞藏16 及洞藏20 亦处于快速上行通道;9 月初公司开始中秋打款,预计全年任务将于中秋节前完成;② 渠道方面:公司自年初进行了组织架构的整合,从之前的3+N 营销体系变成一个大的营销公司、多个分公司形式,采取分区域、分品相代理方式,渠道效率更高;③ 市场方面,省内合肥、六安延续强势表现,收入占比约大40%;受基地市场爆发疫情影响,省外收入占比提升1.72 个百分点至37.88%),其中浙江、江苏地区为重点发展区域。受益于前期改革红利不断释放、洞藏系列起势趋势确定性强,洞藏系列强趋势将于三季度旺季延续,量的爆发+结构持续升级推动21Q3 业绩进入拐点,再次实现超预期发展;中长期来看,生态洞藏凭借“出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润”已取得了亮眼成绩——19 年实现7-8 亿元规模(+50%),20 年洞藏体量预计超10 亿元(预计收入占比近30%,毛利率高于中高端酒平均值74%),洞6/洞9 继续快速放量,洞16/洞20 目前体量虽小仍处培育期,有望接棒发力,且洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。

盈利预测及估值

2021 年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级“三大行动”系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计2021-2023 年收入增速分别为24.7%、20.2%、17.7%;归母净利润增速分别37.6%、31.2%、27.3%; EPS 分别为1.6、2.2、2.7 元/股;PE 分别33、25、20 倍。

催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;

风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。

首钢股份(000959)点评报告:收购钢贸公司少数股权 助力未来三年业绩持续增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马金龙 日期:2021-09-13

报告导读

9 月12 日晚,公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,公司拟以向特定对象非公开发行股份的方式购买首钢集团持有的标的公司49.00%股权。股票发行价格为5.87 元。交易完成后,本次交易完成后,上市公司直接持有钢贸公司100%的股权。

投资要点

京唐、迁安两大基地整体进入上市公司

本次交易前,首钢股份持有钢贸公司51.00%的股权,钢贸公司持有京唐公司29.8177%股权。本次交易完成后,上市公司将直接持有钢贸公司100%的股权,并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司100.00%的股权。根据公司2021 年上半年产量情况,京唐公司上半年实现钢、钢材产量分别为766 万吨、700 万吨。交易完成后,公司权益粗钢产量增加230 万吨,钢材产量增加210 万吨。

利润有望增厚10 亿元以上

上半年,钢贸公司实现净利润8.98 亿元,京唐公司实现净利润29.27 亿元,按照持股29.8177%折算,京唐公司贡献利润8.73 亿元,占比97%。上半年,京唐公司吨钢净利为418 元,据此测算,新增产量部分带来利润接近9 亿元。再考虑到二季度后公司盈利水平较一季度已有大幅提升叠加钢贸公司其他业务利润,并表后,公司利润有望增厚10 亿元以上。

集团钢铁、铁矿资产未来仍有注入预期

首钢股份将作为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台,预计未来仍有。目前除了京唐、迁安两大基地外,集团资产仍有通化钢铁、首钢长治、首钢贵港、水城钢铁及马城铁矿、首钢矿业公司、秘鲁铁矿,合计钢铁产能1200 万吨,铁精粉年产3500 万吨以上能力。

盈利预测及估值

二季度后,公司盈利能力大幅提升。行业未来在产量控制及原材料价格下行趋势中,公司业绩有望持续维持高位。叠加5 月份公司完成收购京唐公司19%股权,下半年实现并表。公司下半年归母净利润有望继续增长。上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年实现归母净利润80/95/104 亿元,对应PE 分别为5.45/4.61/4.21 倍,维持“买入”评级。

风险提示:本次交易可能被暂缓、中止或取消,上游原材料价格大幅上涨,减产执行力度不及预期等。

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证券之星估值分析提示江铃汽车盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价合理。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地良好,市场关注意愿无明显变化。 更多>>
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