安井食品(603345)：加强产业链布局 保障资源稳定供应
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-06-22
事件：公司公告，拟以4.09亿元对价受让肖华兵持有的新宏业40.50%的股权，以3.08 亿元对价受让卢德俊持有的新宏业30.50%的股权，公司向肖华兵和卢德俊支付的合计股权转让款为7.17 亿元，收购完成后安井食品将持有新宏业90%的股权。2018-2020 年，新宏业营业收入分别为6.49 亿元、9.24 亿元、9.37 亿元；2018-2020 年净利润分别为7,969 万元、8,483 万元、6,934 万元。2021 年度、2022 年度和2023 年度新宏业的业绩承诺分别不低于7,300 万元、8,000 万元、9,000 万元。
点评：
积极向上游延伸，保障鱼糜的稳定供应。新宏业是国内领先的水产企业，业务范围主要包括淡水鱼糜和小龙虾的生产，以及小龙虾的综合利用等。20 年公司向新宏业的采购额达到1.52 亿元，占年度采购总额的比重为3.32%，占鱼糜采购额的比重为13.12%。淡水鱼糜和小龙虾的生产季节是错开的，因此两者在业务上可以达到很好的互补。随着速冻鱼糜制品业务收入的快速增长，公司对于淡水鱼糜的需求不断增加。为此，公司在辽宁和湖北都成立子公司，从事鱼糜的生产和储备。此次，公司通过收购的方式进一步加强了对于上游供应链的布局，有利于加强对小龙虾和鱼糜等原材料的掌控力度，缓解旺季时原材料供应的压力。此次收购后，核心高管肖华兵仍持有新宏业食品10%的股份，且以不低于3.5亿元的股权转让款购买安井股票，根据业绩承诺达成情况，股票将分三期逐步解锁。此机制绑定了管理层的利益，同时也能保障了收购后新宏业食品仍能健康持续发展。按业绩承诺，新宏业2021-2023 年净利润预计增长分别为5.3%、9.6%和12.5%，预测市盈率分别为13.8/12.6/11.2。
加强小龙虾产业布局，有利于速冻菜肴制品业务开拓。预制菜肴业务是冻品先生的重要板块，也是公司“双剑合璧，三路并进”策略的发力方向之一。新宏业具备小龙虾的生产和加工能力，已为冻品先生代工麻辣虾尾等预制菜肴产品。未来在生产、销售等各个方面，安井食品和新宏业都有协同效应，可以共同推进预制菜肴业务发展。
盈利预测与投资评级： 21 年公司在渠道端全面发力，开餐饮、推BC、扫盲点。公司将围绕速冻菜肴制品继续开发餐饮的客户，继续扶持BC类商超渠道经销商，同时扫除市场覆盖盲点。公司了提出“主食发力，主菜上市”的产品策略。今年公司会分渠道、分品类、有节奏地推广预制菜肴产品。针对小B 端，公司会推出调理肉片等半成品菜；针对大B端，公司会推出蒜香骨、扇子骨等厨师菜；年末公司还会推出佛跳墙、梅菜扣肉等成品菜。当前公司在产品和渠道方面的竞争力明显，未来公司有望在品牌、文化、战略、管理等各方面加强竞争优势。不考虑定增和新宏业并表的影响，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.60/4.60/5.73 元，对应PE 分别为64.64/50.52/40.62 倍，给予“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；产能扩张不及预期；食品安全事故。
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