上汽集团(600104)：MEB平台再添悍将 龙头转型行稳致远
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-06-20
事件概述
6 月17 日，上汽大众全新旗舰纯电SUV ID.6 X 正式宣告上市，含5 款车型。其中两驱版本4 款，售价23.99~27.89 万元，四驱版本1 款，售价33.59 万元(综合补贴后)。
分析判断：
空间更大却续航更优 ID.初见版或成系列主力ID.6X 定位中大型细分市场，空间更大、续航更优。ID.6X定位于6~7 座中大型SUV 细分市场，轴距长达2965mm。相较此前发布的ID.4X，ID.6X 在尺寸和质量上提升明显，但基于全新的电控系统优化，其在使用与ID.4X 基本一致的电机、电池条件下，百公里电耗从16.2 度降至15.5 度，使其在续航里程上反而从550KM 提升至588KM，实现了不降反升。
ID.初见版有望成为系列主力车型。ID.6X 本次共计发布5 款车型，其中，纯净版主打低价，极智版主打选装拓展的灵活性，四驱版主打性能，ID.初见版相比极智版虽然牺牲了一定选装灵活性，但标配AR-HUD，且在价格上与需选装HUD 的极智版保持一致，皆为27.89 万元，这对于无选装需求的消费者或具较强吸引力，有望成为ID.6X 系列主力车型。
中大型纯电SUV 悍将 MEB 中国再添动力
中大型纯电SUV 喜迎实力悍将，市场空白有望得到高效补充。
当前，以蔚来ES6、特斯拉Model Y 为代表的纯电SUV 车型虽为消费者提供了一定选择，但其多为5~6 座，且定价较高。而在30 万以下价格带，6~7 座中大型纯电SUV 领域，仍存一定市场空白，ID.6X 凭借出众的性价比，有望取得出色表现。相较竞品而言：
1)对比25~35 万区间纯电爆款，ID.6X 具备较大价格优势。相比售价34.79 万元，电机总功率317KW，续航里程594KM，5 月月销1.27 万的纯电销冠SUV-Model Y 而言，ID.6X 虽在电机功率上稍逊，但凭借更大内部空间和更丰富的内外部律动光效，以及在价格上的优势显著，较好地匹配了该类车型消费者的需求特点，具备一定优势。
2)对比同级别中大尺寸燃油SUV 爆款，ID.6X 电动化、智能化亮点丰富。相比售价29.2~37.2 万，百公里油耗7.4~8.5L 的同尺寸SUV 销冠-大众途昂而言，ID.6X 在空间上毫不逊色，在购置、使用成本上具备较大优势，且在整车设计语言上更为灵动。同时依托全景天幕、智能车联4.0 系统、ID.Light 互动光语系统、AR HUD、以及电机驱动等独有优势，在智能化、网联化、可拓展性、加速性能等细节方面特色独具。
我们认为，大众品牌在智能化、电动化技术迭代快速、车型&用户匹配精准、价格亲民，预计ID.6 系列有望达成月销0.5~1 万量级，有效填补中大型纯电SUV 市场空白，为大众MEB 平台中国市场的开拓再添动力。
投资建议
公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为2.47/2.83/3.24 元，对应PE8.5/7.5/6.5 倍，对应PB 0.8/0.8/0.7 倍。给予公司2021 年1.2 倍PB，目标价28.79 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等。
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