三维股份(603033)：布局BDO产业链 打造公司新增长点
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆/李鸿钊 日期：2021-06-21
公司拟在内蒙古乌海经济开发区投资建设新型材料产业链一体化项目，生产1,4 丁二醇，并进一步向下游投资建设可降解塑料、高端聚醚材料以及精细化工产品γ-丁内酯和N-甲基吡咯烷酮的生产线。项目有望成为公司新的业绩增长驱动，我们坚定看好公司作为区域轨交配件龙头，受益于国内轨交投资扩张叠加区域垄断优势，实现业绩高弹性增长。我们调整公司2021-2022 年EPS预测至0.83/1.15 元(原预测为1.53/2.13 元)，新增2023 年EPS 预测1.38元，给予目标价28 元，维持“买入”评级。
布局BDO 产业链，打造可降解塑料、电子级NMP 等产品。根据2021 年6 月17 日公告，公司与内蒙古乌海经济开发区管委会进行了初步商谈，拟在当地投建新型材料产业链一体化项目，通过电石-乙炔-1,4 丁二醇产业链，生产1,4 丁二醇(BDO)并进一步向下游投资建设可降解塑料(PBAT)、高端聚醚材料(PTMEG)及精细化工产品γ-丁内酯(GBL)和N-甲基吡咯烷酮(NMP)的生产线，其中PTMEG 下游主要用于生产高弹性氨纶，GBL 为生产NMP 的重要原材料，NMP 主要用于生产电子级清洗剂，项目有望成为公司新的增长亮点。
轨交新签订单充裕，支撑未来业绩增长。2020 年受疫情影响，轨交建设进度滞后，公司当年新签轨交合同额6.08 亿元，同比-43%。2021 年，随着轨交建设正常化，一季度公司新签合同额1.19 亿元，同比+116%；其中铁路项目合同额7574 万元，同比+50%；城市轨道交通合同额4335 万元，同比+823%。截至一季度末，公司在手未签合同的中标通知书仍有1.66 亿元。公司在手订单充裕，有望在未来逐步转化为收入及利润。
基地完成多点布局，看好长期成长空间。公司轨交业务立足广西基地，在全国进行多区域布局，目前浙江五维基地、四川三维基地、云南三维基地均已建成投产。在完善产能布局的同时，公司积极探索通过与地方城轨集团合资成立公司的方式快速切入城轨配件供应体系，合营公司四川三维已中标成都轨交多个项目，截至2020 年底合计中标金额突破20 亿元。我们看好公司未来通过复制“成都模式”打开市场，业绩长期成长可期。
风险因素：BDO 产业链项目投建进度不及预期；公司轨道项目中标规模低于预期；国家铁路及城轨投资不及预期；产品价格大幅下跌。
投资建议：考虑到疫情原因，短期轨交订单释放及新签订单增长不及预期，下调2021-2022 年公司归母净利润预测至4.94/6.83 亿元(原预测为6.52/9.10 亿元)，新增2023 年归母净利润预测为8.25 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为0.83/1.15/1.38 元。由于公司资本公积转增股本导致总股本增加，调整公司目标价至28 元(对应2021 年34xPE)，维持“买入”评级。
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