天赐材料(002709)：六氟大举扩产 巩固长期绝对龙头格局
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺 日期：2021-06-20
事项：
2021年6月17日公司宣布计划自筹资金建设六氟、HFSI和磷酸铁扩产项目：
1)大举扩建六氟：全资孙公司“池州天赐”拟在安徽建设年产15.2 万吨锂电池材料项目，包含液态六氟15 万吨(折固约4.7 万吨)和二氟磷酸锂2 千吨，项目总投资10.5 亿元，建设周期18 个月，预计达产后可实现年均收入约48.8 亿元，年平均净利润近5.25 亿元；
2)全资子公司“天赐新动力”建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目，包含HFSI 6 万吨(LiFSI 中间原料)和成膜添加剂三磷酸酯2 千吨，项目总投资5.13 亿元，建设周期15 个月，达产后预计可实现年均收入近24.3 亿元，年均净利润2.77 亿元；
3)拟与个人股东设立合资子公司(控股65%)建设“年产30 万吨磷酸铁项目(一期)”，一期项目主要为10 万吨磷酸铁，项目总投资5.04 亿元，建设周期12 个月，预计项目达产后，可实现年平均收入近9.42 亿元，年平均净利润1.24亿元。
国信电新观点：
1) 此次扩产集中在短缺原料环节上，作为公司电解液大规模扩张的产业链配套建设。项目投产后预计公司六氟2023年新增折固4.7 万吨，总产能超过9 万吨(对应全球600Gwh 的电池需求)，HFSI 投产后支持公司6.3 万吨的新型锂盐(LIFSI)产能。公司当前已建成六氟1.2 万吨，7 月份预计新投产2 万吨。预计2023 年公司电解液产能将达到近60 万吨，本次扩产的六氟和LIFSI 投产后不仅可以满足公司自身电解液原料供应，同时还有外销贡献盈利增量，公司针对自身技术最擅长、盈利能力最强和性能最关键的六氟和LIFSI 进行扩产，持续完善产业链布局，同时加大电解液产能扩张，提升市占率巩固市场地位。
2) 我们对六氟短中长期价格走势和公司盈利进行了讨论和测算。当前六氟开工率持续上升、库存显著下降，21 年供不应求局面将会持续，价格高位坚挺，22 年六氟保持紧平衡，六氟价格不会大幅下跌，23 年公司六氟产能翻番，市占率大幅提升，以量补价。同时依靠液态六氟路线、原料自给和规模优势带来的成本优势，公司可维持合理的六氟盈利能力。
3) 持续看好公司新型锂盐(LIFSI)大产能布局，预计22 年后将成为公司显著的盈利增长点。我们提出了LIFSI 的七问七答，对新型锂盐应用前景、规模放量节奏、市场空间、竞争格局和公司盈利进行了探讨，我们认为得益于电池高镍&高电压化加速、快充和安全性要求提升、和大规模产能投放成本降低，LIFSI 将在未来1-2 年内渗透率快速提升，我们预计2025 年市场规模有望达150 亿元，公司技术和产能布局绝对领先，LIFSI 有望在22 年后贡献公司盈利增长。
4) 基于行业持续向好和公司产能布局加快超预期，我们上调了公司盈利预期，预计公司21-23 年归母净利润17.9/29.2/35.4 亿元(原预测15.2/19.9/23.2 亿元)，同比增长236%/63%/21%，对应21-23 年EPS 分别为1.88/3.07/3.72 元，当前股价对应PE 为53/33/27 倍，维持“买入”评级。
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