利亚德(300296)：全球LED显示领创者 深度布局MINI/MICRO赛道
类别：创业板 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：傅楚雄/王恺 日期：2021-05-26
公司是全球LED 显示龙头，全球份额排名第一 公司“深耕显示”
战略卓见成效，业务重心回归智能显示，2020 年营收占比达78%。公司连续多年蝉联全球 LED 显示产品市占率第一，2019 年市场份额达到12.1%，公司其他业务包括夜游经济、文化旅游与VR 体验等。受疫情影响公司2020 年收入及净利润出现下滑，并且计提商誉减值金额合计13.07 亿元。2020 年商誉减值后公司将轻装上阵，未来商誉减值风险较低。
LED 显示行业景气度回暖，公司作为行业龙头将充分受益。2020H2以来，随着疫情好转与新基建拉动，行业触底回升，库存去化接近尾声，下游显示、背光需求显著复苏，带动LED 显示总体营收状况环比明显改善。公司拥有行业领先的技术实力，通过三次技术创新推动全球LED 显示产业持续发展，形成了日益完善的产品体系，产品逐渐从定制化向标准化发展，渠道方面公司形成了直销-渠道双管齐下的销售网络，市场应用有效下沉到市、县级。公司湖南生产基地、南方生产基地将于2021 年下半年正式投产，产能将显著提升，叠加行业需求的快速回暖，公司销售规模将迎来快速增长。
卡位Mini/Micro LED 赛道，公司有望引领行业下一轮增长 我们认为当前 LED 技术升级来到新的临界点，随着诸多大型公司陆续布局Mini/Micro LED，产业链日益成熟，Mini/Micro LED 商业化进程迎来加速，将引领LED 应用的下一个升级趋势。公司在Mini/Micro LED领域进展顺利，公司与台湾晶元光电合资企业利晶于2020 年10 月正式投产，成为全球首家Micro LED 量产基地，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术(良率达99%)、成熟的IMD 技术以及产业链整合优势使公司在Micro LED 竞争中具备优势。我们预计2021 年公司Micro LED 产品将实现营收3-4 亿元，未来将保持快速渗透趋势。
文旅业务迎来复苏，VR 业务打开未来成长空间 2020 年受到疫情和政府去杠杆政策影响，公司夜游、文旅业务以及VR 体验业务均出现较大下滑。随着疫情后经济的复苏和政策向好，我们认为公司文旅业务将重回增长轨道。在VR 领域，公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术，未来将逐步拓展到硬件产品销售及行业解决方案提供。全球VR/AR 市场规模接近千亿，长期成长空间巨大。
投资建议 受益于LED 显示景气度回暖、Mini/Micro LED 开启行业下一轮增长，公司智能显示业务将迎来快速增长。商誉减值后公司已卸下包袱，盈利能力有望逐渐恢复。考虑到疫情对公司海外业务的影响，我们调整公司盈利预测。预计公司2021-2023 年实现营业收入86.18、112.46 和142.77 亿元，分别同比增长29.92%、30.49%、26.95%；实现归母净利润8.14、11.95、16.14 亿元，分别同比增长183.34%、46.79%、35.11%；目前股价对应PE 分别为21.66、14.75、10.92。
风险提示 下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。
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