今世缘(603369)：四开产品升级顺利 回款动销较好确保上半年业绩
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/熊鹏 日期：2021-06-08
事项：
近期，我们调研渠道及终端销售，在此跟踪反馈公司最新动态情况。
国信食品饮料观点：公司四开新老更替顺利，渠道及终端认可度较高，价盘稳步上行。同时当前渠道反馈打款动销进度较快，好于去年同期水平，二季度业绩持续向好值得期待。21 年公司聚焦四大战役，当前进展均较为顺利，势能稳步向上，略超公司十四五规划预期。看好公司省内市占率持续提升以及省外顺利扩张，预计21-23 年归母净利润为18.94/23.80/29.35 亿，对应EPS 为1.51/1.90/2.34 元，对应当前股价PE 为39.5/31.4/25.5X，维持“买入”评级。
评论：
四开新老交替过渡顺利，价盘稳步提升
公司新四开5 月份开始全面上市，当前处于新老衔接期。根据调研反馈，目前渠道及终端老四开库存低位，新四开渠道及终端认可度较高，终端成交价格成熟地区在450 元以上，其他地区普遍在480 元左右，同时新四开通过控盘分利模式，层层扫码便于配额及库存红线管理。此外，近期渠道反馈，国缘部分产品如42 度单开国缘、42 度四开国缘开票价上调，价格提升有望进一步扩大渠道利润空间，增强经销商及终端积极性。
回款动销较好，二季度业绩持续向好值得期待根据渠道调研反馈，省内部分地区打款发货进度在70%左右，预计到6 月底整体完成比例在55%-60%，超过去年同期50%的完成比例，打款发货进度较好的情况下，公司二季度业绩持续向好值得期待。当前江苏省内经济复苏向好，消费需求旺盛，一季度V 系列同比增长300%，V3、V9 高端消费者培育逐步取得成效，老K 系聚焦新四开新老更替，控盘分利下逐步推进终端价格上行，当前产品升级过渡顺利；典藏系列受益于省内宴席市场价格带跃迁，公司200 元价格带的柔雅国缘产品增速较好，后续公司将逐步导入典藏20、典藏30 来顺应终端消费升级。
21 年4 大战役稳步推进，十四五首年表现亮眼2021 年是今世缘全面开启“发展高质量，酒缘新跨越”的起步之年，首要任务为打好四大战役：1)持续强化V 系攻坚战，以V9 作为动能引擎、辐射带动V3 上量为基本策略；2)理性谋划开系提升战，四开大单品在省内500 元价格带实现领先，谋求在全国面上突破。组织好四开焕新上市营销推广，通过有序推行配额管理，积极推进控价分利；3)组织今世缘品牌激活战，做好D20/D30 产品上市资源配称，加快进入次高端。升级星球系列，作为商务及线上、商超渠道的协同补充；4)全力打赢省外突破战，遵循 “全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发”拓展策略，建立公司高管结对帮扶省外突破机制。公司在十四五远期目标的基础上，21 年战略规划逐步落地，当前四大战役进展顺利，首年表现略超十四五原有规划，势能向上公司成长空间逐步打开。
投资建议：公司产品升级及省外扩张，维持“买入”评级预计21-23年归母净
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