朗姿股份(002612)：领先优势显着 继续看好朗姿卡位及长期发展空间
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/余剑秋 日期：2021-06-08
看好医美终端赛道价值，2021 年资本加速涌入。2021 年以来，医美终端赛道关注度持续升高。除2016 年即进入医美领域、且在2018 年即开始加速并购步伐的朗姿外，奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业2021 年以来加速转型。
资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。参考各家公司公告，其中，奥园美谷以现金6.97 亿元收购连天美55%的股权(对应PS/PE 分别为2.61X/15.65X)，金发拉比出资2.38 亿元受让广州韩妃36%的股权(对应PS/PE 分别为1.66X/59.4X)。朗姿也于21Q1 启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金(总规模 6.52 亿元)，助推优质医美标的的孵化。
从医美整个产业链中，终端价值无疑非常显著。(1)商业模式角度，依托安全和品质一旦建立起口碑之后，优质医美终端的稳定性、持续成长性、现金流都会非常强；(2)从医美赛道成长性角度，在客户复购性强、单位价值高的基础上，当前中国消费者渗透率偏低，处于成长阶段的初期；(3)随着带量采购下医药企业加速布局医美上游产品线，以及上游常规品类产品线参与者越来越多，且随着区域性龙头的逐步显现，终端机构采购迅速上量，从长期角度，终端机构在整个医美产业链条中的价值会越来越大。
朗姿精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。朗姿的旗舰医院四川米兰柏羽作为全国收入体量最大的机构之一，2020 年单店收入3.93 亿元(+26%)，净利润6042 亿元(+71%)，净利率15%(+4pp)，作为5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼。轻医美品牌晶肤门店中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院2020 年收入体量达到6650 万元(+20%)，净利率达到19%(+4pp)，展现成熟轻医美机构盈利能力。
朗姿通过精细化运营，打造标准化、可复制化机构模板，当前已经进入快速扩张期。从今年4 月开业的米兰柏羽高新店的情况来看，单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进，公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。
坚持品质医美、安全医美、口碑医美，步入集中力量加速发展期。公司始终坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展。无论是就诊环境，还是医疗质量，公司都有着严格的要求。公司对新收购标的进行统一的翻修，通过信息化管理系统，对终端的经营情况进行每日监控。同时，公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。基于此，朗姿打造了较好的业内口碑，提升了公司的整合能力。
基于2016 年即进入行业、且管理磨合至今的效果，相较于刚刚进入者，朗姿至少有5 年的时间领先优势。在对赛道深入探索、并购及自拓商业模式跑通的基础上，公司进入集中全部力量做大做强医美的阶段，我们认为公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势。
盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23 年收入规模达到35.0/41.1/48.1 亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95 亿元，同增 92%/37%/33%，其中，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25 亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性， 维持“增持”评级。
风险提示：1) 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2)女装及童装业务恢复不及预期；3)新医美机构培育进度不及预期。
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