中材国际(600970)：中标埃及大单 属地化经营加快发展
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：何亚轩/程龙戈/廖文强/夏天 日期：2021-06-08
事项：公司公告中标埃及国防部卡夫拉谢赫住房建设工程总承包项目，项目中标总价折合人民币约为 28.17 亿元，占公司 2020 年收入的 12.5%。项目工期 22 个月，建设内容为 109 栋 12 层住宅，总建筑面积约 112 万平方米，包含通用工程、给排水工程、电气工程等工作。
属地化经营再获重大突破，“十四五”再添增长动力。 2020 年公司签署南非食用油炼油厂、土耳其电厂、俄罗斯工业园区等属地化项目，全年新签合同额 27.99 亿元，此次大型项目金额已经超过去年全年，标志公司属地化经营再次获得重大突破。公司在海外拥有 24 个境外属地化公司，超过 1000名优秀的海外项目管理人员，凭借着优秀的水泥工程业绩与多个国家地区业主保持着良好关系。“十四五”期间公司计划进一步加大国际化发展力度，一方面充分利用国际化优势，紧密围绕属地化市场需求，拓展多元化工程业务，另一方面在协同建材企业走出去的同时，积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。根据公司年报披露，“十四五”期末，公司力争在全球形成 5 个以上“亿元级”利润平台，打造全新的成长点。
核心受益水泥碳中和与“三化”升级，智能绿色改造业务潜力大。 2020 年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的 13.5%，仅次于钢铁，同时行业发展还面临人工成本上升、能耗高、环保监管、产品质量波动、有经验的运维人员较少等制约。随着我国 3060 双碳目标及水泥行业“三化”目标(高端化、智能化、绿色化)持续落实推进，水泥碳减排势在必行，再考虑到水泥行业有望纳入碳交易，当前水泥产线技改置换需求有望快速提升。截至2020 年全国共有 1685 条新型干法熟料生产线，大都已运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线 379 条，产能居全球第一，潜在可供智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司新型二代干法水泥生产技术+智能化改造技术节能减排优势突出，在国内近几年升级改造项目中市占率达 70%，凭借先进技术与丰富客户资源，公司未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。
重组增厚 EPS，中材矿山价值突出，公司经营趋势向上。公司重组方案已获股东大会通过，若顺利完成，将增厚公司 EPS10%，毛利率、净利率、资产周转率等指标也有明显提升。拟并入的中材矿山收入中矿山运维服务占比80%，现金流优异，盈利能力与成长能力都较为突出，收购作价估值 PE 仅7 倍，显著低估。公司 21 年 Q1 归母净利润为 3 亿元，同比大幅增长 81%，较 19 年同期增长 28%，经营趋势向上。
投资建议：我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 17.5/19.2/21.2亿元(暂不考虑资产注入影响)，同比增长 54%/10%/10%，EPS 分别为 1.0/1.1/1.2元，当前股价对应 PE 分别为 9.7/8.8/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、碳中和政策调整变化。
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