恒生电子(600570)：现金流反映经营良好 21年有望全面恢复
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：杨泽原/丁奇/潘儒琛 日期：2021-05-13
2020 年公司业绩受会计准则影响，但现金流反映经营情况良好；21Q1 收入实现大幅增长。随着资本市场改革不断深入，公司作为金融 IT 和 Fintech 龙头，料将长期受益于金融市场的发展和对外开放，维持“买入”评级。
事项：公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报，2020 年公司实现营收 41.73亿元，同比+7.77%；归母净利润 13.22 亿元，同比-6.65%；扣非净利润 7.34亿元，同比-17.56%。2021Q1，公司实现营业收入 7.51 亿元，同比+46.27%；归母净利润 1.69 亿元，扣非净利润 0.38 亿元，同比增长 23.84%。
现金流增长反映公司经营良好，优化“六横六纵”提升服务客户能力。公司 2020年全年实现收入 41.73 亿元，同比增长 7.77%；归母净利润 13.22 亿元，同比下降 6.65%，主要是公司于 2020Q3 开始执行新收入准则导致部分软件收入确认时点延后所致。现金流方面，2020 年公司销售商品、提供劳务收到的现金50.27 亿元，同比增长 17.21%，经营性净现金流 13.98 亿元，同比增长 30.55%，现金流的增长显著高于收入增长，且不受会计准则的影响，反映出公司实际经营良好。2020 年公司继续优化“6+6”业务结构，完善一站式解决方案，并提炼相应品牌，以更好地满足客户需求。
大零售和大资管业务构成核心来源，加强行业布局巩固行业地位。大零售 IT 和大资管 IT 业务依然是公司最主要的收入来源，2020 年占比达到 65%，其中大零售业务的财富中台、理财销售等产品线以及大资管业务的估值、资管运营平台、量化交易终端等产品线均取得了较好增长。21Q1，公司大零售 IT 业务实现收入 2.53 亿元，同比增长 42.88%，大资管 IT 业务实现收入 2.33 亿元，同比增长 67.67%，大零售和大资管业务保持高速增长。同时，公司不断加强行业生态布局，与自身产品协同配合，巩固行业优势地位。其中，控股并购安正软件，与公司原有的数据中台业务进行整合，进一步加强在数据治理领域的布局；控股金纳软件，并和公司交易系统相结合，强化在算法交易领域的市场地位；并购保泰科技，切入保险科技领域。
21Q1 收入大幅增长，全年增速有望恢复。21Q1，公司实现营业收入 7.51 亿元，同比增长 46.27%，其中销售商品、提供劳务收到的现金 4.95 亿元，同比增长60.01%，从现金流角度看，公司的经营情况可能更好。此外，根据年报，公司2021 年主营业务收入预算约 50.07 亿元，同比增长 20%；人员成本费用预算约43.49 亿元，同比增长 30%，相比 2020 年给予了更高的增速预期。随着资本市场改革不断深入，一方面内部金融创新带来如科创板和创业板注册制、新三板改革、MOM、股票期权等政策持续出台，不断催生新的 IT 需求；另一方面金融对外开放进程加速，外资券商和资产管理公司的 IT 建设需求也在快速增长。同时，公司加大国际化拓展力度，通过把国际优势产品引入国内，自身产品出海和寻求优秀海外公司并购机会来落地国际化战略。
风险因素：员工持股计划实施不及预期，金融监管限制创新业务拓展，市场活跃度下行。
投资建议：我们看好公司 2021 年业绩有望恢复，结合 2020 年年报，上调公司2021-2022 年 EPS 预测至 1.60/1.88 元(原预测 1.44/1.75 元)，新增 2023 年EPS 预测 2.26 亿元，现价对应 59/50/42x PE，参考公司今年的业绩增速预期和历史估值水平，给予公司 75x PE，对应目标价 120 元，维持“买入”评级。
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