航空机场：国内运营正常化 客运量与客座率持续提升
类别：行业 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：曹奕丰 日期：2021-05-20
事件：4 月份，民航恢复势头持续向好，全行业完成运输总周转量 92.1亿吨公里，相当于 2019 年同期的 87.7%，较上月提升了 4.0 个百分点；旅客运输量 5109.4 万人次，是 2020 年以来月度新高，相当于 2019 年同期的 96.2%，较上月提高 6.8 个百分点；货邮运输量 65.5 万吨，较2019 年同期增长 9.0%，较上月提升 5.3 个百分点。
运力投放增长趋缓，控量提价有助于航司减亏：4 月民航运力投放环比继续增长，但相比于 3 月环比 2 月的巨大改善，4 月环比 3 月运力投放提升并不明显，主要系国内市场本身的承载能力有限。现阶段国内航线运力供给已经达到 19 年同期的 125%以上，继续提升供给的空间受限，在国际线暂时无法放开的情况下，未来几个月航司经营情况的改善将主要表现为国内线客座率与票价的提升。
客座率还有继续提升空间，民营航司恢复更快：4 月国内航线整体客座率水平相比 19 年同期下降约 6.3%，较 3 月的下降 7.8%有所改善，但还有继续提升的空间。4 月三大航客座率都恢复至 75%以上，但较 19年同期水平还有一定差距。春秋吉祥客座率分别提升至 88%和 83%，恢复较三大航更快。
从航司减亏角度考虑，在客座率提升至较为理想水平之前，继续增投运力可能导致票价承压，对航司盈利的改善不大。因此，预计近几个月三大航在运营过程中会以继续提升客座率作为主要目标；而春秋吉祥两家客座率恢复较快的公司，则可能更早的开始下一轮的运力增投计划。
浦东首都还有提升空间，广深两场基本达到稳定态： 从北上广深几大机场的吞吐量增长情况看，浦东机场与首都机场 4 月较 3 月吞吐量环比有明显增长，而白云与深圳两场环比基本持平。我们认为广深两场的国内旅客吞吐量基本已经达到稳定态，而浦东与首都两场还有小幅提升空间，预计会在 5 月达到稳定态。
预计二季度行业显著减亏，春秋吉祥或扭亏为盈：二季度已经过半，目前来看国内航线运行情况良好。若无特殊情况，二季度三大航较一季度将有明显的减亏，春秋与吉祥可以实现扭亏为盈。
投资建议：近期建议关注需求边际改善带来的交易性机会。行业实质性的盈利改善还有待国际航线的恢复，现在看来具体时间点还存在较大不确定性。
风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；地缘政治因素；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。
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