物流行业：单价降幅收窄 需求增速回归常态
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：明兴/孙延 日期：2021-05-20
事件：(1)4 月份，全国快递服务企业业务量完成85 亿件，同比增长30.8%；业务收入完成823.9 亿元，同比增长14.3%。1-4 月，全国快递服务企业业务量累计完成304.3 亿件，同比增长59.9%；业务收入累计完成3061.6 亿元，同比增长35.8%。
(2)四家快递公司发布4 月份经营数据：
【顺丰控股】4 月公司速运物流业务收入132.08 亿元，同比增长14.86%；完成业务量8.34 亿票，同比增长36.50%；速运物流业务单票收入为15.84元，同比下降15.85%。
【韵达股份】4 月公司快递服务业务收入28.58 亿元，同比增长16.37%；完成业务量14.04 亿票，同比增长22.09%；快递服务单票收入2.04 元，同比下降4.67%。
【圆通速递】4 月公司快递产品收入28.18 亿元，同比增长27.52%；完成业务量13.09 亿票，同比增长39.03%；快递产品单票收入2.15 元，同比下降8.28%。
【申通快递】4 月公司快递服务业务收入18.25 亿元，同比增长5.46%；完成业务量8.57 亿票，同比增长26.11%；快递服务单票收入2.13 元，同比下降16.47%。
从业务量增速看，4 月增速回归常态稳健增长，韵达受去年高基数拖累：
行业层面， 4 月份行业件量同比增长30.8%，环比3 月增速回落16.7pts，2020 年疫情带来的低基数效应逐渐消退，行业件量回归稳健增长趋势，上游电商需求总体仍较旺。公司层面，各家4 月业务量同比增速分别为：顺丰+36.5%(环比+7.5pts)，韵达+22.1%(环比-32.6pts)、圆通+39.0%(环比-20.2pts)、申通+26.1%(环比-35.6pts)。通达系业务量增速环比回落，主要系基数效应逐渐减弱，韵达增速低于同行主要由于去年同期基数较高，另外也与产粮区义乌件量增速放缓有关(4 月义乌件量增速大幅放缓，各快递企业华东区域收入占比：韵达59.5%/圆通42.3%/申通44.2%)；顺丰件量增速环比回升，公司时效与经济快递保持稳健增长。
从业务量市场份额看，圆通份额提升，其余各家份额环比回落：4 月各家业务量市场份额情况：顺丰9.81%(环比-0.12pts)，韵达16.52%(环比-0.67pts)，圆通15.40%(环比+0.12pts)，申通10.08%(环比-0.20pts)。
综合来看，除韵达外，各家份额环比变化幅度不大，韵达份额回落主要由于产粮区件量增速放缓影响。
从单件收入来看，顺丰单价企稳，通达系单价降幅明显收窄：4 月份顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-15.85%、-4.67%、-8.28%、-16.47%，环比+0.6%、-7.0%、-4.3%、-5.4%；从同比降幅角度来看，韵达、圆通、申通单价降幅分别环比收窄8.8pts、2.8pts、11.2pts。顺丰单价同比下滑主要与电商件占比提升有关，环比价格企稳；通达系单价降幅均明显收窄，我们认为一方面是基数原因(去年Q2 开始价格竞争激烈)，另外浙江地区出台限制低价倾销的监管政策有关。
投资建议：(1)顺丰控股：时效件中长期稳健增长仍可期待，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，尽管短期资本开支带来盈利水平波动，我们持续看好公司中长期竞争力；短期关注京东物流香港上市，带来公司估值催化。
(2)通达系：建议重点关注Q2 淡季价格竞争走势，我们认为若Q2价格竞争趋缓，电商快递业绩短期有望迎来修复。总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。我们长期看好：1)中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。2)韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。
风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。
首页
微信公众号
证券之星APP
