德业股份(605117)：家电主业快速发展 逆变器成新增长点
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-05-12
事件：德业股份公布2021 年一季报。公司2021Q1 实现收入8.6 亿元，YoY+66.2%；实现业绩1.0 亿元，YoY+119.9%。相比2019Q1，公司收入增长38.4%，业绩增长83.6%。
我们认为，公司持续推动热交换器配套业务和自主品牌环境电器业务的发展，积极开拓海外逆变器市场，Q1 业绩增速超预期。
海外业务增长强劲+内销稳健增长，Q1 单季度收入提速：德业Q1 单季度收入增速明显提升，我们认为原因为：1)公司基于研发优势，不断推出逆变器新产品，积极开发海外市场。受益于印度、美国、巴西等客户采购量的持续增长，我们推测Q1公司逆变器收入的同比增速超过100%。我们预计未来几个季度公司逆变器收入将保持快速增长态势。2)随着国内疫情负面影响减弱，空调行业需求强势复苏。产业在线数据显示，2021Q1 美的内销空调销量YoY+69.4%。受益于美的市占率在行业内处于领先地位，美的向公司采购的热交换器数量的持续增加。我们估计2021Q1 公司热交换器收入的同比增速约为50%。3)后疫情时代，消费者居家时间延长，品质生活需求提升，对家庭湿度的要求更高。公司除湿机以线上销售为主，建立了专门的电商团队。随着公司线上营销力度的加大和品牌影响力的加深，Q1 除湿机保持稳定增长。我们推测Q1 公司环境电器业务收入YoY+20~30%。
Q1 单季度毛销差同比上升：德业Q1 毛销差同比+0.5 pct，其中毛利率同比-1.1 pct，我们认为主要原因为：1)原材料价格上涨影响公司盈利能力。公司主要原材料为铜管、铝箔和压缩机等。Wind 数据显示，Q1 期间LME 三月铜、LME 三月铝收盘价均值YoY+50.3%/+22.9%。2)Q1 热交换器业务毛利率的下降幅度较大，该收入同比增长显著，拉低公司整体毛利率。3)Q1 公司销售规模同比显著增加，规模效应带来期间费用率下降。4)公司加强销售费用管控，提高营销推广效率，Q1 公司销售费用率同比-1.6 pct。
Q1 经营现金流状况大幅改善：2021Q1 公司经营性现金流净流入0.5 亿元，去年同期为-0.2 亿元，主要是因为Q1 公司销售规模扩大，销售回款大幅增加。公司规模扩大后，对上游的议价能力增强。公司2021Q1 应付票据及应付账款和2020 年年底相比+0.7 亿元。
投资建议：公司实现从传统制造业向科技创新产业的转型，全面布局三大核心产业链，实现多元化增长。作为国内热交换器行业的领导者，公司已和空调龙头企业建立了牢固的合作关系，我们预期热交换器业务将维持平稳增长。随着国内除湿机渗透率的提高以及清洁能源逐渐成为全球共识，公司环境电器业务和逆变器业务增长潜力巨大。我们预期公司未来业绩将保持快速增长，公司估值具备提升空间。我们预计2021 年公司业绩为5.3 亿，其中家电相关业务的利润为3.7 亿，参考近6 个月申万家电行业的平均市盈率，给予15 倍市盈率；逆变器业务的利润为1.6 亿，参考近6 个月申万光伏设备行业的平均市盈率，给予50 倍市盈率。我们预计公司6 个月目标价为79.24 元，首次覆盖给予买入-A 评级。
风险提示：空调行业景气度下行，美的热交换器自产比例提高，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，出口贸易条件恶化
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