华菱钢铁(000932)：上调盈利预测 继续推荐
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2021-05-11
事件：
近期行业政策密集出台，期现货钢价连续大涨：2021 年5 月6 日，工信部对原产能置换实施办法进行修订，出台《钢铁行业产能置换实施办法》，自2021 年6 月1 日起实施；同日，国家发改委公众号发布《国家发展改革委关于无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动的声明》。
点评：
行业产能置换趋严，供给刚性愈显。新办法中产能减量置换比例更大，大气污染防治重点区域、其它地区置换比例分别从2017 版的不低于1.25：1、1:1 提升为1.5:1、1.25:1。另外，为鼓励行业整合，完成实质性兼并重组后取得的合规产能用于项目建设时的置换比例为：大气污染防治重点区域可以不低于1.25:1，其他地区可以不低于1.1:1。此外新办法对大气污染防治重点区域的定义范围也有所扩大。并且，新建氢冶金和Corex、Finex、HIsmelt 等非高炉炼铁项目仍须严格执行产能置换政策。在碳中和大背景下，我们继续维持行业供给天花板的判断。
钢价大涨，行业利润进一步抬升。根据我们跟踪的高频数据，2021 年5月7 日五大品种即时毛利近1400 元/吨，明显高于4 月份的1000 元左右、一季度的800 元左右，我们预计二季度行业利润环比一季度大幅抬升，平均幅度在40-60%，二季度盈利有望超出供给侧改革时期峰值。从行业基本面来看，当前供给瓶颈突出，唐山、邯郸等地区限产持续，开工率抬升幅度缓慢，全国压减产量政策出台在即；需求端下游各行业稳步增长，制造业与建筑业表现均可，行业高盈利具有较强持续性。
华菱钢铁：增产调结构，管理改善齐发力。根据2020 年报，公司2021年目标产量2800 万吨，较2020 年提高5%。2020 年，公司产线结构加速升级，品种钢销量1298 万吨，同比增长47%；占比总销量52%，同比增长5pct。2020 年公司桥梁钢销量突破100 万吨，市场占有率稳居国内第一；汽车板公司Usibor?1500 销量达46.3 万吨，同比增长32%，Usibor?2000 全球首次批量供应主机厂旗舰车型。2020 年华菱湘钢、涟钢人均年产钢超过1300 吨，同比均增长14%。
上调公司盈利预测，继续推荐。我们预测公司2021/22/23 年营业收入1309/1414/1499 亿元，增速分别为12.6%/8.0%/6.0%；考虑公司公司提质增效顺利，我们将公司2021/2022/23 年归母净利润从90/100/110 亿元上调至110/112/115 亿元，对应增速分别为72%/2%/3%；对应PE 为4.7x/4.6x/4.5x;考虑制造业持续回暖，公司深耕细分市场有望充分受益；提质增效显著，产量仍具备增长空间，故维持公司“买入”评级。
风险提示：铁矿石价格超预期；环保成本超预期。
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